Plată în natură (PIK) Definiție
În cazul în care dobânda este plătită de emitentul unei obligațiuni prin emisiune de obligațiuni suplimentare în loc de plată în numerar, aceasta este cunoscută sub numele de plată în natură, astfel nu se plătesc dobânzi până la scadența obligațiunii și dobânda totală este plătită la momentul scadenței și prin urmare, reduce sarcina de plată în numerar a emitentului de datorii sau obligațiuni.
Explicaţie
Structura de capital a unei companii nu este altceva decât un tablou în carouri. Sunt disponibile diferite moduri de finanțare pentru a se potrivi situației, precum și cerințelor companiilor. Știm cu toții că o structură simplă a datoriilor implică procurarea de finanțe urmată de plata ulterioară a dobânzii și a principalului la date prestabilite. Cu toate acestea, când vine vorba de finanțare corporativă, aceasta are multe alte straturi adăugate. Companiile intenționează, de obicei, să proiecteze o structură ușoară pentru fluxurile de numerar, eficientă din punct de vedere fiscal și suficient de flexibilă pentru a lua în considerare evenimentele neprevăzute. O astfel de structură a datoriilor se numește „Plată în natură” sau PIK.
Obligațiunea PIK este cea pe care societatea care împrumută nu plătește nici o dobândă în numerar până când rambursarea sau răscumpărarea totalului principalului. În loc de aceasta, la fiecare scadență a plății dobânzii, dobânda acumulată este capitalizată. Poate fi adăugat la suma principalului sau poate „plătit” prin emiterea de note de împrumut, obligațiuni sau acțiuni preferențiale cu dobânzi sau dividende plătite în valori mobiliare. De fapt, așa își derivă numele, ceea ce înseamnă că plata dobânzii poate fi făcută prin alte instrumente decât numerar. Trebuie remarcat faptul că valorile mobiliare utilizate pentru decontarea dobânzii sau dividendelor sunt în general identice cu valorile mobiliare subiacente, dar în multe ocazii au termeni diferiți.
Revenind la elementele de bază, plata în natură nu este altceva decât o formă de datorie la mezanin. Datoria la mezanin este stratul intermediar de capital care se caracterizează între datoria senior garantată și capitalul propriu. Acesta este un capital care nu este în general garantat de active și este plătit în principal în funcție de capacitatea unui debitor (compania) de a rambursa datoria din fluxul de numerar gratuit. Finanțarea la mezanin este de obicei mai scumpă decât datoria senior; cu toate acestea, este mai puțin costisitoare decât capitalul propriu.
Exemplu
Să înțelegem plata în natură într-un mod mai simplu: Să presupunem că o companie ia un împrumut la mezanin pentru 20 de milioane de dolari cu 15% din dobânzi curente în numerar și 4% din dobânzi PIK, fără mandate și cu data scadentă a notei peste 5 ani . După un an, dobânda actuală, de 3 milioane de dolari, este plătită în numerar conform termenilor tranzacției, în timp ce dobânda PIK de 800.000 de dolari este plătită în garanție și se acumulează la suma principală a biletului, crescând suma respectivă la 20,8 dolari. milion. Acest lucru continuă să fie agravat până la sfârșitul celui de-al cincilea an, când creditorul va primi plata în natură dobânzi în numerar, atunci când bancnota este plătită la scadență.
Caracteristicile PIK sau Plata în natură
Principalele caracteristici ale unei datorii PIK sau de plată în natură sunt:
| Nesigurat | Aceste împrumuturi sunt de obicei negarantate, adică nu sunt susținute de niciun fel de gaj de active ca garanție |
| Maturități | Scadența datoriei de plată în natură depășește de obicei 5 ani |
| Securitate hibridă | Acest împrumut vine cu un mandat detașabil, care implică dreptul de a cumpăra un anumit număr de acțiuni de acțiuni sau obligațiuni la un anumit preț pentru o anumită perioadă de timp, sau orice fel de mecanism similar care facilitează creditorul să aibă o cotă în succesul prospectiv al afacerii. |
| Refinanțare restricționată | Refinanțarea împrumuturilor cu plată în natură este de obicei restricționată în anii inițiali. În cazul în care este permis, acesta are o primă ridicată |
Care sunt motivele pentru luarea plății în natură?
Știm că majoritatea companiilor optează pentru plata în natură datorită anumitor libertăți pe care le oferă. Să săpăm mai departe pentru a înțelege motivele detaliate pentru a include datoria de plată în natură (PIK) într-o structură de capital cu efect de levier.
Pârghie sporită
Acest instrument de datorie mărește capacitatea de împrumut a unei companii, permițându-le să își valorifice structura de capital fără a crea prea multă presiune asupra fluxului de numerar.
Flexibilitate
Plata datoriei Kind oferă împrumutatului o flexibilitate mai mare în comparație cu alte instrumente de datorie. Acest lucru le permite în plus să protejeze numerarul pentru alte cheltuieli de capital, creștere anorganică sau achiziții sau să se protejeze împotriva posibilelor recesiuni ale ciclului de afaceri.
Evenimente de retragere
De multe ori, PIK este utilizat înainte de un eveniment de retragere (de exemplu, o IPO sau o lichidare) pentru a anticipa și bloca realizările de numerar și a proteja „invers” pentru sponsorul de acțiuni în același timp.
Potrivit pentru companiile cu ciclu lung de funcționare
Pentru companiile care sunt, de obicei, fără bani și care au cicluri lungi de gestație pentru produsele lor, plata în natură pare a fi cea mai potrivită formă de finanțare. Ei au posibilitatea de a-și extinde operațiunile cu finanțare suplimentară, dar cu fluxuri de numerar minime.
Tipuri de plăți în natură
Plata în natură se manifestă sub diferite forme. În timp ce conceptul de bază rămâne același, există variații minore în funcție de situație și obiectivul de finanțare. Unele dintre formele utilizate în mod popular sunt:
# 1 - PIK adevărat
Obligația de a plăti dobânzi (sau o parte a dobânzii) în natură este obligatorie și este predefinită în termeni de datorie. Acesta este de fapt tipul simplu de vanilie de PIK.
# 2 - Plătește dacă poți
Împrumutatul (sau emitentul) ar trebui să plătească dobânzi în numerar dacă sunt îndeplinite anumite criterii de plată restricționate. În cazul în care condițiile prescrise nu sunt îndeplinite din cauza unor situații precum restricțiile privind datoriile superioare care împiedică debitorul (sau emitentul) să câștige fonduri suficiente de la filialele sale operaționale), atunci dobânzile sunt plătibile în natură, de obicei la o rată mai mare decât plata în numerar. Deși aceste structuri PIK nu pot evita restricțiile predominante sau testul de plată, natura lor obligatorie de plată în numerar scade flexibilitatea financiară și lichiditatea pentru emitenți.
# 3 - Holdco PIK-uri
Anumite PIK prezintă riscul adăugat de a fi emise la nivelul societății holding, ceea ce înseamnă că sunt „structurate” subordonate și depind exclusiv de fluxul de numerar rezidual, dacă există, de la compania care operează pentru a le deservi.
# 4 - Plătește dacă îți place / comută PIK
Împrumutatul (sau emitentul) își poate exercita discreția de a plăti dobânzi pentru orice perioadă dată în numerar, în natură sau într-o combinație a acestora.
Notele de comutare PIK erau destul de răspândite în structurile de capital cu pârghie înainte de criza financiară din 2008. Când Leveraged Buyout (LBO) era la vârf în 2006, structura de comutare PIK era cea mai mare inovație. De obicei, emitentul ar trebui să informeze investitorii cu șase luni înainte, înainte de a „schimba comutatorul”. Aceste valori mobiliare „PIK toggle” permit împrumutătorilor să facă o alegere. Aceștia pot continua să plătească dobânzi pentru o obligațiune sau pot amâna plata până la scadența obligațiunii și, în acest proces, să se mulțumească cu o rată a dobânzii care este destul de mare decât rata inițială.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
Emiterea de note PIK-toggle a atins aproximativ 12 miliarde de dolari în 2013 - cel mai înalt nivel de la criza creditului din 2008 - cu toate acestea a reprezentat doar 4% din oferta totală, comparativ cu 14% în 2008. Majoritatea au susținut dividendul cu câteva finanțări. . Doar unul era orientat către LBO. Deși piața obligațiunilor cu randament ridicat din SUA a ieșit din perioada de risc la sfârșitul anului 2015 / începutul anului 2016, aceasta a fost doar într-o anumită măsură. Începând cu al doilea trimestru al anului 2015, au existat emisiuni de nominalizare PIK / PIK aproape nominale sau deloc
Exemple de comutare PIK
Neiman Marcus a fost pionierul tendinței obligațiunilor PIK Toggle încă din 2005, când a fost cumpărată pentru prima dată de Warburg Pincus și Texas Pacific Group. Se crede că TPG a fost destul de îngrijorat cu privire la ce s-ar întâmpla dacă comerciantul cu amănuntul Neiman Marcus ar trebui să facă față recesiunii economice bruște sau pierderilor din cauza politicilor corporative greșite. Apoi le-a venit în minte să proiecteze o structură neobișnuită în care o parte din datoria pe care a pus-o Neiman Marcus să fie utilizată pentru finanțarea achiziției. Dacă comerciantul cu amănuntul ar fi asistat la vânturi neașteptate, ar putea să nu mai plătească dobânzi în numerar pentru datoria de 700 de milioane de dolari și, în schimb, să ramburseze o sumă mai mare la data scadenței obligațiunilor în 2015.
Unele dintre celelalte instanțe ale PIK Toggle au fost:
A fost un moment deja-vu pentru Neiman Marcus când noii săi proprietari, Ares Management și Fondul canadian de investiții în planul de pensii, în octombrie 2013, au emis un comutator PIK de 600 milioane USD pentru a-și finanța parțial achizițiile de 6 miliarde USD.
Sursa: Standard & Poor's / WSJ
Experții sunt împărțiți cu privire la opinia cu privire la eficacitatea sau practicitatea datoriei PIK Toggle.
Avocații spun că ratele ridicate ale dobânzii atașate notelor de comutare PIK oferă debitorilor o motivație de a continua să plătească dobânzi, cu excepția cazului în care apare vreun fel de presiune financiară. Cu toate acestea, pe de altă parte, Leveraged Commentary & Data Group de la S&P a opinat odată că obligațiunile PIK toggle au un coeficient de risc subiacent, deoarece au potențialul de a împovăra investitorii cu mai multe datorii în companii cu dificultăți financiare și cu numerar limitat de la acestea.
PIK în Leveraged Buyout
În cazul răscumpărărilor cu pârghie, un împrumut PIK este utilizat dacă prețul de achiziție al țintei este mai mare decât nivelurile de pârghie până la care creditorii sunt de acord să ofere un împrumut senior, un al doilea împrumut de gaj sau un împrumut mezanin sau dacă există flux de numerar limitat disponibil pentru efectuarea plăților unui împrumut (adică datorită dividendelor sau a oricăror restricții legate de fuziune). Nu este furnizat țintei în sine. De obicei, vehiculul de achiziție, o altă companie sau o entitate cu destinație specială (SPE) primește împrumutul.
Ca o practică, împrumuturile PIK în răscumpărări cu pârghie poartă o povară a dobânzilor și comisioanelor mult mai mare decât împrumuturile senior, împrumuturile secundare sau împrumuturile mezanin din aceeași tranzacție. Cu randamente mai mari de 20% pe an, dobânditorul trebuie să facă o evaluare prudentă conform căreia costul luării unui împrumut PIK nu trebuie să depășească rata sa internă de rentabilitate a investiției de capitaluri proprii.
În iulie 2004, firma de cumpărare cu efect de levier KKR și-a refinanțat achiziția companiei Sealy Mattress Company cu bancnote plătite în natură subordonate (PIK) în valoare de 75,0 milioane USD.
Cum este benefică plata în natură pentru creditori sau finanțatori?
Împrumutătorii își structurează împrumuturile cu o componentă a dobânzii PIK atunci când doresc să sporească certitudinea rentabilității investiției. De exemplu, atunci când împrumutătorii diferă de societățile de cercetare a capitalurilor proprii sau de administrare a portofoliului în ceea ce privește valoarea viitoare a capitalurilor proprii, pot prefera să primească dobânzi în numerar și dobânzi de plată în natură în loc de dobânzi în numerar și garanții pentru a cumpăra capitaluri proprii. Valoarea unui mandat, la ieșire, devine incertă. Astfel, rentabilitatea PIK compusă, certă din punct de vedere contractual, pare mai atrăgătoare.
Pentru un investitor de mezanin sau de capital privat, PIK este cel mai adesea cea mai potrivită strategie ori de câte ori se dorește „blocarea” unei rentabilități a investiției. De fapt, acești împrumutători preferă caracteristica PIK, deoarece nu numai că primesc noi garanții în compania de portofoliu fără a implementa vreo numerar suplimentar, dar are ca rezultat un efect al dobânzii compuse, care, la rândul său, mărește rentabilitatea totală a investiției.
PIK-urile ocupă un loc înalt în ceea ce privește riscul subiacent
Poziția datoriei PIK este de obicei după alte datorii într-o structură de finanțare, care are o opțiune de dobândă de plată în numerar. Serviciul datoriei cu dobânzi în natură mai degrabă decât în numerar are o primă - dobânda PIK este, în mod natural, mai mare decât dobânda în numerar. Acest lucru se face pentru a compensa creditorii (sau investitorii) pentru renunțarea la opțiunea lor de a primi dobânzi de plată în numerar pe toată durata deținerii datoriei. De fapt, creditorii trebuie să își asume un risc suplimentar de credit prin creșterea sumei de capital pe care urmează să o primească pe măsură ce dobânda se acumulează. Cu toate acestea, dobânda este compusă anual, oferă un randament compus.
Concluzie
Cu toate acestea, PIK-urile au în continuare o cerere constantă, deși mai mică decât cea dinainte de criza creditului din 2008. Unul dintre principalele motive pentru care creditorii sunt încă dispuși să investească în datorii PIK, în ciuda faptului că este marcat ca o datorie cu risc ridicat, este că emisiile efectuate după criză s-au confruntat cu prudență și constrângere în utilizarea acestei datorii de către companii. Ne aduce la un punct important că, deși există multe căi de finanțare corporativă, dintre care unele, cum ar fi datoriile PIK, vin cu un amestec unic de flexibilitate și risc, contează în cele din urmă judecata debitorului în selectarea datoriei. Amânarea plăților dobânzilor în numerar poate părea atractivă, dar compania va fi confortabilă în emisiile de obligațiuni, iar plata majorată a principalului este ceva care necesită luarea unei decizii înțelepte.
Articole recomandate
- PIK Interesul Înțeles
- Pedeapsă în avans
- Ce este plata prin leasing?
- Formula balanței de plăți
