Ghid complet de evaluare IPO Box
La 24 martie 2014, compania de stocare online Box a depus cererea de ofertă publică și și-a dezvăluit planurile de a strânge 250 de milioane de dolari SUA. Compania este în cursă pentru a construi cea mai mare platformă de stocare în cloud și concurează cu cei mari precum Google Inc și rivalul său, Dropbox.
Scanând prin înregistrarea Box S-1, puteți observa că Box este o companie tipică IPO din Silicon Valley, cu o creștere rapidă a veniturilor și un munte de pierderi. Dacă ați decis deja să investiți în Box Inc, vă rugăm să NU citiți articolul meu despre Top 10 Scariest Details of the IPO Box (Black).
De asemenea, vă recomandăm să descărcați Box Financial Model pentru detalii suplimentare.
Descărcați modelul IPO Box
Introduceți adresa de e-mail Continuând pasul de mai sus, sunteți de acord cu Termenii de utilizare și politica de confidențialitate.
Evaluare IPO casetă
După cum s-a văzut de mai sus, pierderile masive și lipsa profitabilității Box ne lasă în scurt timp cu mai puține opțiuni pentru evaluarea acestei firme folosind metodele tradiționale, cum ar fi Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, etc. Deci, cum găsim valoarea Boxului?
Dacă doriți să aflați mai multe despre evaluare, puteți citi acest articol despre Valoarea capitalurilor proprii vs. Valoarea întreprinderii. Pentru evaluarea Box IPO, am folosit următoarele abordări -
- Evaluare relativă - Comparații comparabile SAAS
- Analiza comparabilă a achiziției
- Evaluare folosind recompense bazate pe stoc
- Indicii de evaluare din finanțarea Box Private Equity
- Indicii de evaluare din evaluarea finanțării de capital privat DropBox
- Valori DCF casetă
Graficul de mai jos rezumă Evaluarea IPO a casetei într-un scenariu diferit.
Rezumatul analizei
- Nu se poate aplica evaluarea DCF (# 6) deoarece FCFF este negativ chiar și pentru FY19 proiectat.
- Compararea evaluării Box (# 5) cu finanțarea recentă Dropbox implică cel mai mare interval de preț al acțiunii (60 $ / acțiune- 65 $ / acțiune)
- Comparații comparabile de achiziție (# 3) oferă cea mai mică gamă de evaluări ale prețului acțiunilor (5,2 USD / acțiune - 12 USD / acțiune)
- Per total, dacă alocăm 20% ponderii fiecăreia dintre metodologiile de evaluare de mai sus, atunci prețul estimat al IPO Box se dovedește a fi de 27 USD / acțiune
Să analizăm acum cu atenție analiza detaliată a metodologiilor de evaluare IPO Box utilizate -
# 1 - Evaluare relativă - Comparații comparabile SaaS
În timp ce evaluați declarația de venit Box Inc, puteți observa că Box Inc a demonstrat istoric o traiectorie de creștere ridicată (> 100%), marja brută de 70% -80%, rate de reînnoire de peste 100% și are o oportunitate de revânzare vânzări încrucișate pe o piață care crește zi de zi. Cu toate acestea, Box Inc nu devine profitabil în curând (chiar și la un nivel EBITDA, a se vedea graficul de mai jos)
Într-un astfel de scenariu, putem aplica fie (a) valoarea întreprinderii pe $ vânzări (EV / Vânzări), fie (b) Atribuiți o valoare per abonat (EV / Abonat) sau ambele (a) și (b)
De ce nu este corect să atribuiți EV / abonat?
Știu că s-ar putea să vă întrebați cum putem atribui o valoare pentru afaceri pe baza abonatului? Chiar și eu am rămas întrebându-mă dacă este logic să aplici o valoare pe abonat pentru Box Inc, cum ar fi modul în care a fost implicată în cazul Twitter, Facebook. Box Inc S-1 afișează vizibil numărul de abonați (așa cum se vede în graficul de mai jos).
Am început să-mi pun aceste întrebări și mi-a devenit din ce în ce mai clar că evaluarea Box pe bază de abonat nu este fezabilă -
- Ce investitori ar trebui să facă din cei 25 de milioane de utilizatori înregistrați ai companiei, dintre care 93% nu plătesc clienți? - Aceasta înseamnă că doar 7% plătesc clienți!
- Care este raportul de conversie - conversia de la utilizatori de încercare gratuită la utilizatori cu plată? Prospectul companiei nu furnizează date referitoare la conversia utilizatorilor gratuiți în utilizatori plătiți.
- Care a fost rata de creștere a abonaților pentru Box inc? Aceste 25 de milioane de conturi înregistrate indică capacitatea Box de a crește în următorii ani? Compania nu furnizează date despre acest lucru.
- Box este un site de rețea de socializare? Evident că nu.
Ultima întrebare a fost relativ crucială, deoarece, pe Facebook și Twitter, valorile de pe rețelele sociale precum Utilizatorii activi lunari (MAU) au fost folosite ca proxy pentru creșterea sa și au reprezentat un mijloc acceptabil de evaluare. O creștere sau o scădere a UMA reprezintă indicii cheie pentru prezicerea câștigurilor și evaluărilor. Cu toate acestea, activitatea abonaților Box sau utilizatorii înregistrați nu se corelează direct cu creșterea / scăderea interacțiunilor și valoarea sa asociată a firmei.
Aplicarea EV / Vânzări pentru evaluarea casetei
Acest lucru ne lasă cu un singur instrument de evaluare care poate fi aplicat pentru evaluările Box IPO, adică EV / Vânzări . Pentru a face o comparație rapidă între companiile SaaS, am luat datele companiilor SaaS din BVP Cloud Index.
De asemenea, verificați modul în care se realizează analiza comparabilă a companiei în industria IB. 
Evaluare comparabilă SaaS - Note importante
- Companiile din cloud tranzacționează la o medie de 9,5x EV / vânzări multiple.
- Remarcăm că companii precum Xero reprezintă o valoare anterioară care se tranzacționează la 44x EV / Vânzări multiple (o rată de creștere estimată în 2014 de 94%).
- Companiile cloud tranzacționează la EV / EBITDA multiplu de 32x.
Evaluare casetă
- Evaluarea Box Inc variază de la 11,02 USD (caz pesimist) la 24,74 USD (caz optimist)
- Cea mai așteptată evaluare pentru Box Inc folosind evaluarea relativă este de 16,77 USD (așteptat)
# 2 - Analiza comparabilă a achiziției
„Analiza comparabilă a achizițiilor” se bazează pe premisa că valoarea unei companii sau a unui activ poate fi estimată prin analiza prețurilor plătite de cumpărătorii de participații în achiziții comparabile raportate. În trecutul recent a existat o serie de tranzacții în domeniul SaaS. Mai jos sunt câteva dintre tranzacțiile mari de M&A din trecutul recent.
Pe baza analizei de achiziție comparabile de mai sus, putem ajunge la următoarele concluzii pentru evaluarea casetei -
- Vânzare medie / vânzări de 7,4x implică o evaluare mai apropiată de 1,8 miliarde de dolari (ceea ce implică un preț al acțiunii de 18,4 dolari / acțiune)
- Cel mai mare EV / vânzări de 9,7x implică o evaluare de 2,4 miliarde de dolari (ceea ce înseamnă un preț al acțiunii de 24,7 dolari / acțiune)
- Cel mai mic EV / vânzări de 4,1x implică o evaluare de 1,1 miliarde de dolari (ceea ce înseamnă un preț al acțiunii de 9,3 dolari / acțiune)
# 3 - Evaluare IPO casetă folosind recompense bazate pe stoc
Următorul tabel rezumă, în funcție de data acordării, toate opțiunile de stoc, unitățile de stoc restricționate și acordările de stocuri restricționate de la 1 ianuarie 2013 până la 31 ianuarie 2014:
Conform înregistrărilor Box Inc S-1, acestea au folosit trei abordări în primul rând pentru evaluarea recompenselor pe stoc -
- Abordarea veniturilor (la fel ca abordarea DCF) - Estimarea fluxurilor de numerar viitoare ale companiei și apoi actualizarea fluxurilor de numerar viitoare.
- Analiză comparabilă a companiei cu evaluări bazate pe Venituri (12 luni și 12 luni ulterioare) și multiplii EBITDA (12 luni și 12 luni).
- Analiză tranzacții de fuziuni și achiziții
Box Inc a ajuns la aceste prețuri considerate corecte aplicând ponderile rezonabile la abordarea veniturilor, contează pentru analiza companiei comparabile și analiza tranzacțiilor de fuziune și achiziție. După aceea, s-a aplicat o reducere de comercializare adecvată de aproximativ 20%.
Am trasat aceste prețuri considerate corecte ale Box Inc pentru a vedea cum sa schimbat de-a lungul timpului.
După cum putem vedea din cele de mai sus, evaluarea acțiunilor Box Inc a crescut dramatic de la 4,53 USD în februarie 2013 la 14,06 USD în ianuarie 2014 ( un salt incredibil de peste 200%! ).
Aceasta implică faptul că evaluarea Box Inc va continua același impuls pentru anul următor? Doar pe baza tendinței, se poate ajunge la un număr de evaluare?
- Caz optimist - apreciere de 100% - dacă un impuls similar continuă, atunci prețurile acțiunilor ar putea atinge 30 USD pe acțiune la sfârșitul lunii ianuarie 2015.
- Caz așteptat - apreciere de 50% - Un salt de 50% față de nivelurile actuale poate duce la prețul IPO Box la nivelurile de 21 USD.
- Cazul pesimist - apreciere de 0% - În cazul suspect, acțiunea Box poate rămâne la același nivel cu cel mai recent preț considerat corect de 14,1 USD pe termen scurt.
# 4 - Indicii de evaluare din fonduri de capital privat
Deși este bine să înțelegem intervalul de evaluare utilizând recompensele bazate pe acțiuni, o măsură mai bună pentru a înțelege evaluările Box Inc ar fi să ne uităm la structura sa de finanțare de capital privat și la prețul său real al acțiunilor. Mai jos este graficul care detaliază prețul implicit al acțiunilor la diferite niveluri de finanțare.
Rețineți că prețul acțiunilor implicite Box Inc a crescut de la 1,28 USD la 18,00 USD din aprilie 2010, reflectând un salt de 1300%! (CAGR de 251%).
- Caz optimist - apreciere de 100% - dacă un impuls similar continuă, atunci prețurile acțiunilor ar putea atinge 36 USD pe acțiune la sfârșitul lunii ianuarie 2015.
- Caz așteptat - apreciere de 50% - stocul se poate tranzacționa la aproximativ 27 USD.
- Cazul pesimist - apreciere de 0% - În cazul suspect, acțiunea Box poate rămâne la același nivel cu cel mai recent preț considerat corect de 18 USD pe termen scurt.
# 5 - Indicii de evaluare din finanțarea de capital privat Dropbox
În ianuarie 2014, WSJ a raportat că Dropbox a strâns finanțare de 250 de milioane de dolari de la Blackrock și investitorii existenți și a fixat evaluarea companiei la 10 miliarde de dolari. Aceasta se adaugă la runda de finanțare din octombrie 2011, în care Dropbox a strâns 257 milioane de dolari la o evaluare de 4 miliarde de dolari (mai mult decât dublu în aproximativ doi ani).
| Evaluare Dropbox | |
| Vânzări Dropbox | 200 de milioane |
| Finanțarea | 257 milioane |
| Evaluare estimată | 10.000 de milioane |
| EV / Vânzări | 50X |
DropBox și-a raportat vânzările de aproximativ 200 de milioane de dolari, ceea ce implică un multiplu EV / Vânzări de aproximativ 50x.
- Vânzările la cutie pentru anul fiscal 14 au fost de 127 milioane dolari. Dacă aplicăm același multiplu pentru Box, atunci evaluarea ar atinge 6-6,5 miliarde de dolari.
- Presupunând că post IPO, numărul de acțiuni Box ar fi în jur de 100 de milioane; atunci valoarea pe acțiune ar fi între 60 și 65 USD pe acțiune
# 6 - Abordare redusă a fluxului de numerar pentru evaluarea IPO Box
Abordarea fluxului de numerar actualizat (DCF) necesită prognoză și modelare financiară viitoare. Deși pregătirea unui model financiar a fost o sarcină relativ mai simplă, domeniul în care m-am confruntat cu problema a fost în ipoteze (creșterea vânzărilor, costuri, marje, Capex etc.), toate ducând la fluxul de numerar gratuit către firmă.
Flux de numerar gratuit pentru caseta de prognoză (FCFF)
Prognozarea FCFF a Box Inc a presupus pregătirea unui model financiar integrat Box. Iată însă câteva dintre ipotezele esențiale utilizate în model.
Folosind ipotezele de mai sus, descoperim că compania nu generează fluxuri de numerar gratuite în următorii cinci ani!
În urma observațiilor privind modelul DCF pentru FCFF
- Box FCFF este dăunător pentru următorii cinci ani. Cred că nu este corect să prognozăm după această perioadă, deoarece introduce o volatilitate suplimentară.
- Chiar dacă prognozăm încă 5-10 ani, contribuția valorii terminale la valoarea totală a întreprinderii ar fi de cel puțin 90-95%. Acest lucru lasă prea mult spațiu pentru erori, deoarece o evaluare a Box-ului se poate modifica substanțial cu o mică modificare a WACC presupus și a ratei de creștere.
Dacă sunteți nou în Analiza companiei, puteți consulta acest studiu de caz Excel Analiza raportului pentru a afla mai multe despre analiza fundamentală.
Pasii urmatori?
Mi-a lipsit ceva? Spuneți-mi ce părere aveți, feedback-ul dvs. lăsând un comentariu
ps - Nu reprezint nicio firmă de brokeraj. Opiniile de mai sus sunt evaluarea mea despre IPO Box. Am încercat din răsputeri să asigur acuratețea faptică a analizei; cu toate acestea, vă rugăm să nu ezitați să-mi oferiți măsuri corective dacă observați erori.
Post util
- Pre IPO
- Ghid definitiv pentru IPO Alibaba
- Beta în CAPM
- Valoare terminală DCF
