Care este raportul preț-valoare (P / B)?
Raportul valoare preț / carte sau raportul P / B este unul dintre cele mai importante rapoarte utilizate pentru evaluările relative. Este de obicei utilizat împreună cu alte instrumente de evaluare, cum ar fi raportul PE, PCF, EV / EBITDA, etc. Este cel mai aplicabil pentru identificarea oportunităților de stoc în companiile financiare, în special în bănci.
În acest articol, discutăm despre piulițele și raportul dintre valoarea prețului și valoarea contabilă.
- Calcul
- Raportul P / B al companiilor de software
- Calcul pentru companiile de automobile
- De ce raportul P / B utilizat în sectorul bancar
- Raportul P / B istoric vs. Raportul P / B înainte
- Cum se folosește pentru evaluări?
- Relația dintre raportul P / B și ROE
- Prescripţie
Raportul preț-valoare contabilă este unul dintre instrumentele relative de evaluare utilizate pentru măsurarea evaluării stocurilor. Prețul la valoarea contabilă compară prețul curent de piață al acțiunii cu valoarea sa contabilă (calculată din bilanț).
Raport valoare preț / carte = preț pe acțiune / valoare contabilă pe acțiune
Vă rugăm să rețineți că valoarea contabilă = Capitalul propriu al acționarului = valoarea netă .
Toate sunt una și aceeași!
Dacă acest raport al acțiunii este de 5x, acest lucru implică faptul că prețul curent de piață al acțiunii se tranzacționează de 5 ori valoarea contabilă (obținută din bilanț).
Calculul valorii prețului la carte
Să aplicăm acum formula Price to Book Value pentru a calcula raportul P / B Citigroup. În primul rând, avem nevoie de detaliile bilanțului Citigroup. Puteți descărca raportul Citigroups 10K de aici.
Tabelul de mai jos prezintă secțiunea de capitaluri proprii consolidate a acționarului care se găsește la pagina 133
Din tabelul de mai sus, capitalul social al Citigroup este de 221.857 milioane dolari în 2015 și 210.185 milioane dolari în 2014.
Numărul restant al acțiunilor ordinare corespunzătoare este de 3.099,48 milioane de acțiuni în 2015 și 3.083,037 milioane în 2014.
Valoarea contabilă a Citigroup în 2015 = 221.857 USD / 3099,48 = 71,57
Valoarea contabilă a Citigroup în 2014 = 210.185 dolari / 3.083.037 = 68.174
Prețul Citigroup din 4 martie 2016 a fost de 42,83 USD
Citigroup P / BV 2014 = 42,83 USD / 71,57 = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = 42,83 USD / 68,174 = 0,6282x
De asemenea, rețineți că Active = Datorii + Capitaluri proprii (ecuație contabilă simplă)
Capitaluri proprii sau valoare contabilă = Active - Datorii.
Dacă doriți să analizați elementele de bază ale contabilității, puteți consulta acest tutorial de contabilitate de bază.
În cazul Citigroup, am fi putut folosi și o formulă alternativă, așa cum s-a prevăzut mai sus.
Raportul P / B al companiilor de software
În această secțiune, vedem cum se calculează raportul P / B al companiilor de software, dacă are sens să aplicăm raportul P / B pentru evaluarea companiilor de software. Studiul de caz în cauză este Microsoft.
Ca prim pas, vă rugăm să descărcați Raportul Microsoft 10K pentru detalii despre bilanț.
Observarea cheie a bilanțului Microsoft (în contextul valorii contabile)
- Microsoft are o cantitate mare de numerar și echivalente de numerar.
- Echipamentele imobiliare Microsoft reprezintă mai puțin de 10% din activele totale.
- Inventarul său este redus în comparație cu dimensiunea activului.
- Fondul comercial și activele necorporale sunt mai mari decât activele corporale.
Având o înțelegere generală a bilanțului unei companii de software, să analizăm acum raportul istoric P / B al unora dintre companiile de internet / software.
Graficul de mai jos prezintă o comparație rapidă a valorilor istorice ale Microsoft, Google, Citrix și Facebook.
sursa: ycharts
Observații cheie
- Se poate observa că raportul P / B este în general mai mare pentru companiile de software. Observăm că, pentru companiile de mai sus, raportul dintre preț și valoare contabilă este mai mare de 4-5x.
- Motivul principal al raportului P / B mai ridicat este activele corporale scăzute în comparație cu activele totale.
- Este posibil ca valoarea derivată de mai sus să nu fie numărul corect la care să te uiți. Internet, iar companiile de software au o cantitate mai mare de active necorporale și, prin urmare, Cartea
- (așa cum se vede în bilanțul Microsoft)
- Vă rugăm să rețineți că, din acest motiv, nu folosim raportul Preț / Valoare contabilă ca raport de evaluare pentru companiile care au o cantitate mică de active corporale.
- În plus, aceste companii sunt companii cu creștere ridicată în majoritatea cazurilor, unde putem aplica măsuri alternative, cum ar fi raportul PE sau raportul PEG, pentru a încorpora creșterea în timpul evaluărilor.
Alte sectoare în care veți găsi un raport mai mare între preț și valoare contabilă și NU POATE aplica raportul P / B
- Companii de internet precum Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
- Companii FMCG precum Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola
Raport P / B pentru companiile de automobile
După cum sa menționat mai sus, raportul P / B nu este multiplul de evaluare potrivit pentru companiile de internet. În această secțiune, să evaluăm dacă are sens pentru companiile de automobile sau nu. Luăm un exemplu de General Motors.
Puteți descărca raportul General Motors 10K de aici.
Observație cheie asupra bilanțului General Motors
- General Motors are o proporție mai mare de active corporale ca% din activele totale (mai mult de 30%)
- Activele General Motors includ stocuri, leasinguri de capital și operațiuni și alte active
- Imobilizările necorporale sunt mult mai mici (mai puțin de 3% din dimensiunea totală a activului)
- Întrucât bilanțul conține o proporție mai mare de active corporale, putem aplica raportul Preț la valoarea contabilă ca un proxy de evaluare.
Graficul de mai jos prezintă o comparație rapidă a valorilor istorice ale General Motors, Ford, Toyota Motors și Nissan.
sursa: ycharts
Repere cheie ale raportului preț / valoare contabilă a companiilor de automobile
Companiile de automobile au, în general, un raport valoare preț / contabilitate mai mare de 1,0x.
Acest lucru se întâmplă în mod normal, deoarece valoarea lor contabilă a activelor tinde să subestimeze valoarea lor de înlocuire.
Chiar dacă putem aplica un raport P / B ca proxy pentru evaluarea companiei de automobile, este totuși remarcat instrumentul principal de evaluare pentru astfel de sectoare cu capital intensiv. Cu toate acestea, este posibil să găsiți unii analiști care să ia în considerare acest lucru în tabelul comp comparabil.
Alte sectoare cu capital intensiv în care PB poate fi utilizat ca instrument de evaluare proxy.
- Firmele industriale precum Siemens, General Electric, BASF, Bosch etc.
- Companii de petrol și gaze precum PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP etc.
De ce se utilizează raportul P / B în domeniul bancar?
Din cele de mai sus, am observat că raporturile P / B nu pot fi aplicate companiilor de internet și software. Cu toate acestea, putem utiliza în continuare aceste rapoarte ca un proxy pentru companiile cu capital intensiv, cum ar fi automobilele și petrolul și gazele. Să vedem acum dacă valoarea Prețului contabil are sens pentru sectoarele financiare.
Să ne uităm la bilanțul Citigroup. Puteți descărca raportul Citigroups 10K de aici.
Observarea cheie a bilanțului Citigroup
- Băncile au active și pasive care sunt marcate periodic pe piață, deoarece este obligatoriu în conformitate cu reglementările. Deci, valoarea bilanțului reprezintă valoarea de piață, spre deosebire de alte industrii în care bilanțul reprezintă costul istoric al activelor / pasivelor.
- Activele bancare includ investiții în obligațiuni de stat, obligațiuni corporative de înaltă calitate sau obligațiuni municipale, împreună cu împrumuturi comerciale, ipotecare sau personale care, în general, se așteaptă a fi colecționabile.
Graficul de mai jos prezintă o comparație rapidă a valorilor istorice ale JPMorgan, UBS, Citigroup și Morgan Stanley.
sursa: ycharts
De ce raportul dintre preț și valoare contabilă poate fi utilizat pentru a evalua acțiunile bancare
- Deoarece activele și pasivele bancare sunt marcate periodic pe piață, activele și pasivele acestora reprezintă valoarea justă sau valoarea de piață. Prin urmare, raportul P / B poate fi utilizat pentru evaluarea stocurilor bancare.
- În condiții ideale, raportul preț / valoare contabilă (P / BV) ar trebui să fie aproape de 1, deși nu ar fi surprinzător să se găsească un raport P / BV mai mic decât unul pentru o bancă cu o cantitate mare de active neperformante.
- De asemenea, este posibil să se găsească un raport P / BV peste 1 pentru o bancă cu oportunități de creștere semnificative datorită, să zicem, locației sale, deoarece este un candidat de fuziune dorit sau datorită utilizării tehnologiei sale în domeniul bancar.
Raportul istoric P / B vs. P / B înainte
La fel ca PE final și PE înainte, putem avea o formulă similară pentru prețul la valoarea contabilă.
P / B istoric = Preț curent / Valoare contabilă (istoric)
Forward P / B = Preț curent / Valoare contabilă (Forward, prognoză)
Prețul la valoarea contabilă a istoriei este relativ simplu de aflat din bilanț. Cu toate acestea, valorile de carte înainte pot deveni ușor dificile.
Există două lucruri pe care le puteți face pentru a obține valoarea contabilă -
- Modul mai ușor (și costisitor) este de a obține acces la Factiva sau Bloomberg, de unde obținem astfel de date într-un format ușor de descărcat. Trebuie doar să furnizați bifatorul și să descărcați cartea de consens în estimarea valorii.
- Cea dificilă este pregătirea modelului financiar și a bilanțului proiectului pentru compania în cauză. Aceasta implică pregătirea unui model financiar complet cu trei situații. Dacă doriți să aflați mai multe despre modelarea financiară de la zero, puteți lua această modelare financiară în Excel.
Să luăm un exemplu pentru a vedea cum putem încorpora raportul Preț final și Forward la valoarea contabilă pentru a identifica stocul cel mai ieftin și cel mai scump din setul de considerații.
Calculați PB istoric și PB înainte
AAA Bank, valoarea contabilă istorică este de 500,0 USD, iar prețul actual de piață este de 234 USD.
Raport P / B final = 234 USD / 500 USD = 0,5x
De asemenea, putem calcula raportul Preț înainte la valoarea contabilă a AAA Bank. Valoarea contabilă estimată AAA 2016 este de 400,0 USD, iar prețul său actual este de 234 USD.
Raport P / B înainte = 234 USD / 400 USD = 0,6 dolari
S OME lucrurile să ia în considerare în ceea ce privește istorice și Forward Preț până la o valoare a raportului de carte
- Dacă se așteaptă ca valoarea contabilă să crească, atunci raportul P / B înainte va fi mai mic decât raporturile istorice. Putem observa acest lucru în cazul BBB Bank și CCC Bank, unde prognoza valorii contabile crește în 2016 și 2017.
- Cu toate acestea, dacă se așteaptă ca Valoarea contabilă să scadă în viitor, atunci veți observa că raportul P / B înainte va fi mai mare decât raportul P / B istoric. Acest lucru poate fi observat în Banca AAA și Banca EEE, unde valoarea contabilă scade în fiecare an.
- De asemenea, poate exista un caz în care valoarea contabilă să nu prezinte nicio tendință. De exemplu, Banca DDD, unde vedem că valoarea contabilă crește în 2016 și, prin urmare, scade în 2017. În astfel de cazuri, nu vom vedea nicio tendință specială în raportul preț-valoare contabilă.
Cum se folosește raportul preț-rezervare pentru evaluări?
Să începem cu tabelul pe care îl avem mai sus. Presupunând că această compoziție comparabilă listează concurența relevantă și numerele financiare importante, cum ar fi prețul, capitalizarea pieței, valoarea contabilă etc.
Puteți ghici care este cea mai ieftină și cea mai scumpă bancă din tabelul de mai sus?
Sugestie - Luați în considerare atât raportul P / B istoric, cât și raportul P / B înainte.
Care este cea mai ieftină bancă?
- Cea mai ieftină bancă din tabelul furnizat este AAA Bank. Raportul său istoric cu valoarea contabilă este de 0,5x, iar prognoza este de 0,6x și 0,7x în 2016 și 2017
- Cu toate acestea, simt că există o captură aici. Valoarea contabilă scade în fiecare an, iar raportul P / B forward poate crește în continuare. Valoarea contabilă în scădere se poate datora oportunităților de creștere limitate sau poate datorită pierderilor prognozate.
- Pentru mine, Banca BBB poate fi un pariu sigur, având în vedere că valoarea sa contabilă este în creștere, iar raportul P / B este mai apropiat de 1x în viitor.
Care este cea mai scumpă bancă?
- Pot fi două bănci luate în considerare pentru cea mai scumpă bancă - Banca CCC și Banca EEE.
- Privind numărul valorilor contabile ale EEE, se pare că acestea suferă pierderi în fiecare an, ducând astfel la o scădere a valorii contabile.
- Cu toate acestea, Banca CCC arată o creștere a valorii contabile în anii următori, făcându-l astfel un pariu mai sigur.
- Cred că mă voi abține de la Banca EEE în comparație cu Banca CCC din motivele de mai sus.
Relația dintre raportul P / B și ROE
Raportul preț-valoare contabilă este strâns legat de ROE-ul companiei.
(Preț / Valoare contabilă pe acțiune) = (Preț / EPS) x (EPS / Valoare contabilă pe acțiune)
Acum, Prețul / EPS nu este altceva decât raportul PE.
Formula EPS / Valoarea contabilă pe acțiune este ROE (amintiți-vă, ROE = Venitul net / capitalul proprietar sau valoarea contabilă)
Datorită legăturii sale strânse cu rentabilitatea capitalului propriu (prețul la contabilitate este PE înmulțit cu ROE), este util să vizualizați prețul la valoarea contabilă împreună cu ROE
- Regula generală a degetului mare
- Supraevaluat: ROE scăzut + raport ridicat P / BV
- Subevaluat: ROE ridicat + raport scăzut P / BV
Aplicabil acelor industrii care trebuie să își reevalueze activele din bilanț în fiecare an. Utilizat în evaluarea datelor financiare, în special a băncilor , care scot un mic spread dintr-o bază mare de active (împrumuturi) și înmulțesc acest spread utilizând niveluri ridicate de efect de levier (depozite)
Prescripţie
- Valoarea contabilă ia în considerare doar valoarea tangibilă a firmei. Activele economice necorporale, cum ar fi capitalul uman, nu sunt luate în considerare în raportul P / B.
- Efectul actualizărilor tehnologice, al proprietății intelectuale, al inflației etc. poate determina diferența semnificativă între valorile contabile și de piață ale activelor.
- Politicile contabile adoptate de conducere pot avea un impact semnificativ asupra valorii contabile. De exemplu, metoda liniei directe vs. metoda amortizării accelerate poate modifica drastic valoarea instalației imobiliare și a echipamentului.
- În plus, modelul de afaceri poate duce, de asemenea, la diferențe în valoarea contabilă. O companie care externalizează producția va avea o valoare contabilă mai mică a activelor în comparație cu o companie care produce bunuri interne.
