EV la EBITDA - Cum se calculează valorile multiple EV / EBITDA?

Ce este EV la EBITDA?

EV (care este suma capitalizării de piață, acțiunilor preferențiale, acțiunilor minoritare, datoriei minus numerar) la EBITDA este raportul dintre valoarea întreprinderii și câștigurile înainte de dobândă, impozite, amortizare și amortizare care ajută investitorul la evaluarea companiei la un nivel foarte subtil, permițând investitorului să compare o anumită companie cu o companie paralelă din industrie în ansamblu sau cu alte industrii comparative.

Multiplu EV la EBITDA este o valoare vitală de măsurare utilizată pentru măsurarea valorii companiei, cu obiectivul de a compara evaluarea acesteia cu acțiuni similare din sector și se calculează prin împărțirea valorii întreprinderii (capitalizare de piață curentă + datorie + dobândă minoritară + preferat acțiuni - numerar) de EBITDA (câștiguri înainte de dobânzi, impozite, amortizare și amortizare) ale companiei.

Evaluez acest multiplu peste raportul PE! Valorile EV și EBITDA sunt utilizate pentru a găsi raportul EV / EBITDA al unei organizații, iar această valoare este utilizată pe scară largă pentru a analiza și măsura rentabilitatea investiției unei organizații, adică rentabilitatea investiției, precum și valoarea acesteia.

Observăm că EV la EBITDA Multiple de Amazon este de aproximativ 29,6x, în timp ce pentru WalMart, este de aproximativ 7,6x. Înseamnă asta că WallMart se tranzacționează ieftin și ar trebui să cumpărăm Walmart în comparație cu Amazon?

În acest articol detaliat despre raportul EV la EBITDA, ne uităm la următoarele subiecte -

• Ce este Enterprise Value?
• Înțelegerea EBITDA
• Raportul EV la EBITDA
• Forward vs. Trailing
• Calcul (Trailing & Forward)
• Cum să găsiți prețul țintă?
• De ce EV la EBITDA este mai bun decât raportul PE?
• Semnificația întreprinderii multiple
• Limitări ale EV / EBITDA
• Ce sectoare sunt cele mai potrivite pentru acest multiplu de evaluare?
• Alternativă la EBITDA
• Concluzie

Ce este Enterprise Value?

Enterprise Value, sau EV, arată evaluarea totală a unei companii. EV este folosit ca o alternativă mai bună la capitalizarea pieței. Valoarea calculată ca valoare a întreprinderii este considerată mai bună decât capitalizarea de piață, deoarece este calculată prin adăugarea unor componente mai importante la valoarea capitalizării de piață. Componentele adăugate utilizate în calculul EV sunt datorii, dobânzi preferențiale, dobânzi minoritare și numerar total și echivalente de numerar. Valorile datoriei, dobânzii minoritare și dobânzii preferențiale sunt adăugate odată cu valoarea de capitalizare de piață calculată. În același timp, numerarul total și echivalentele de numerar sunt scăzute din valoarea calculată pentru a obține valoarea întreprinderii (EV).

Astfel putem scrie o formulă de bază pentru calcularea EV astfel:

EV = capitalizare de piață + datorie + dobândă minoritară + acțiuni preferențiale - numerar și echivalente de numerar.

Teoretic, valoarea calculată a întreprinderii poate fi considerată prețul sau valoarea la care compania este cumpărată de un investitor. Într-un astfel de caz, cumpărătorul va trebui să preia și datoria organizației, ca responsabilitate a sa. Cu alte cuvinte, se spune că valoarea particulară va fi buzunată și de el.

Includerea datoriilor este ceva care conferă valorii întreprinderii avantajul său adăugat în scopul reprezentării valorii organizației. Acest lucru se datorează faptului că datoria trebuie luată în considerare cu seriozitate atunci când vine vorba de orice situație de preluare.

De exemplu, va fi mai profitabil să achiziționați o organizație cu o capitalizare de piață de 10 milioane USD, fără datorii decât achiziționarea unei organizații cu aceeași capitalizare de piață și o datorie de 5 milioane USD. În afară de datorie, calculele valorii întreprinderii includ și alte componente speciale care sunt importante pentru a ajunge la o cifră exactă pentru valoarea firmei.

De asemenea, puteți arunca o privire asupra diferențelor critice dintre valoarea întreprinderii și capitalizarea de piață.

Înțelegerea EBITDA

EBITDA sau câștigurile înainte de dobândă, impozite, amortizare și amortizare este o măsură utilizată pentru a obține o reprezentare a performanței financiare a unei organizații. Cu ajutorul acestui lucru, putem afla potențialul unei anumite firme în ceea ce privește profitul pe care îl pot obține operațiunile sale.

Putem scrie formula EBITDA în termeni simpli, după cum urmează:

EBITDA = Profit operațional + Amortizare + Amortizare

Aici, profitul operațional este egal cu profitul net, dobânzile și impozitele adunate împreună. Cheltuielile cu amortizarea și cheltuielile cu amortizarea joacă un rol semnificativ în calculul EBITDA. Deci, pentru a înțelege la maximum termenul EBITDA, acești doi termeni sunt explicați pe scurt mai jos:

• Amortizare: Amortizarea este o tehnică contabilă pentru alocarea costului unei imobilizări corporale pe durata sa de viață utilă. Întreprinderile își amortizează activele pe termen lung atât în ​​scopuri fiscale, cât și contabile. În scopuri fiscale, întreprinderile deduc costul activelor corporale pe care le achiziționează ca cheltuieli comerciale. Însă, întreprinderile ar trebui să deprecieze aceste active în conformitate cu regulile IRS cu privire la modul și momentul în care s-ar putea face deducerea.
• Amortizarea: Amortizarea poate fi explicată ca plata datoriilor cu un program fix de rambursare, în rate regulate, pe o anumită perioadă de timp. Două exemple obișnuite în acest sens sunt un credit ipotecar și un credit auto. În plus, se referă la repartizarea cheltuielilor de capital pentru activele necorporale, pe o anumită perioadă de timp, din nou în scopuri contabile și fiscale.

EBITDA este de fapt venitul net cu dobânzi, impozite, amortizare și amortizare, adăugat în continuare la acesta. EBITDA poate fi utilizat pentru a analiza și compara rentabilitatea diferitelor organizații și industrii, deoarece elimină efectele deciziilor de finanțare și contabilitate. EBITDA este utilizat în mod obișnuit în rapoartele de evaluare și în comparație cu valoarea și veniturile întreprinderii.

EBITDA este o măsură non-GAAP și este raportat și utilizat intern pentru a măsura performanța companiei.

sursa: Vodafone.com

Raportul EV la EBITDA sau Enterprise Multiple

Acum, că știm despre EV și EBITDA, putem vedea cum sunt utilizate pentru a obține raportul EV / EBITDA sau, cu alte cuvinte, Enterprise Multiple. Raportul EV / EBITDA privește o firmă așa cum ar face un potențial achizitor, luând în considerare datoria companiei, pe care alternativ multiplică, cum ar fi raportul preț-câștiguri (P / E), nu o acceptă.

Poate fi calculat prin următoarea formulă:

Valoarea întreprinderii Formula = Valoarea întreprinderii / EBITDA

EV la EBITDA - Forward vs. Trailing

EV la EBITDA poate fi subdivizat în continuare în Analiza bancară a investițiilor.

• În urmă
• Redirecţiona

Trecerea EV la formula EBITDA (TTM sau Trece douăsprezece luni) = Enterprise Value / EBITDA în ultimele 12 luni.

De asemenea, formula Forward EV to EBITDA = Enterprise Value / EBITDA în următoarele 12 luni.

Diferența cheie aici este EBITDA (numitor). Folosim EBITDA istoric pentru a urmări EV la EBITDA și folosim prognoza forward sau EBITDA în EV forward la EBITDA.

Să ne uităm la exemplul Amazon. Multiplicul final al Amazonului este de 29,58x; cu toate acestea, multiplul său înainte este de aproximativ 22,76x.

sursa: ycharts

Calculul EV la EBITDA (Trailing & Forward)

Să luăm exemplul din tabelul de mai jos și să calculăm EV / EBITDA final și înainte. Tabelul este un tabel comparabil tipic, cu concurenții relevanți enumerați împreună cu valorile sale financiare.

Să calculăm EV la EBITDA pentru Compania BBB.

Formula valorii întreprinderii = Capitalizare de piață + Datorie - Numerar

Capitalizare de piață = Prețul x numărul de acțiuni

Capitalizarea pieței (BBB) ​​= 7 x 50 = 350 milioane dolari

Valoarea întreprinderii (BBB) ​​= 350 + 400 -100 = 650 milioane dolari

EBITDA final de douăsprezece luni de BBB = 30 USD

EV la EBITDA (TTM) = 650 USD / 30 USD = 21,7x

La fel, dacă dorim să găsim multiplul forward al BBB, avem nevoie doar de prognozele EBITDA.

EV la EBITDA (forward - 2017E) = Enterprise Value / EBITDA (2017E)

EV la EBITDA (forward) = 650 $ / 33 = 19,7x

Câteva dintre punctele care trebuie luate în considerare în ceea ce privește EV final la EBITDA vs. EV forward la EBITDA.

• Dacă se așteaptă ca EBITDA să crească, atunci multiplul Forward va fi mai mic decât multiplul Istoric sau Final. Din tabelul de mai sus, AAA și BBB arată o creștere a EBITDA și, prin urmare, EV-ul lor forward către EBITDA este mai mic decât PE-ul final.
• Pe de altă parte, dacă EBITDA este de așteptat să scadă, atunci veți observa că multiplele EV către EBITDA vor fi mai mari decât multiplul final. Poate fi observat în compania DDD, al cărei EV final la EBITDA a fost de 21,0x; cu toate acestea, Forward EV către EBITDA a crescut la 26,3x și 35,0x în 2017 și, respectiv, 2018,
• Nu ar trebui doar să comparăm multiplul final pentru comparație de evaluare între cele două companii, ci să ne uităm și la multiplul Forward pentru a ne concentra pe valoarea relativă - indiferent dacă diferența dintre EV și EBITDA reflectă perspectivele de creștere pe termen lung și stabilitatea financiară a companiei.

Cum să găsiți prețul țintă folosind EV până la EBITDA

Acum, că știm cum să calculăm EV la EBITDA, permiteți-ne să găsim Prețul țintă al stocului utilizând acest multiplu EV la EBITDA.

Revizuim același tabel comparabil comparativ pe care l-am folosit în exemplul anterior. Trebuie să găsim valoarea justă a TTT care funcționează în același sector ca mai jos.

Observăm că multiplul mediu al acestui sector este de 42,2x (Trailing), 37,4x (forward - 2017E) și 34,9x (forward - 2018E). Am putea folosi direct acești multipli pentru a găsi valoarea justă a Companiei țintă (AAA).

Cu toate acestea, observăm că compania FFF și GGG sunt valori anterioare cu variații multiple de la EV la EBITDA care sunt prea mari. Aceste valori aberante au crescut dramatic multiplele EV la EBITDA în sector. Utilizarea acestor medii va duce la evaluări incorecte și mai mari.

Abordarea corectă aici ar fi eliminarea acestor valori aberante și recalcularea EV la EBITDA multiplu . Cu aceasta, vom elimina orice impact din aceste valori aberante și un tabel comparabil va fi coeziv.

Multiplicul mediu recalculat al acestui sector este de 19,2x (Trailing), 18,5x (forward - 2017E) și 19,3x (forward - 2018E).

Putem folosi acești multipli pentru a găsi Prețul țintă al AAA.

• EBITDA (AAA) este de 50 milioane USD (tm)
• EBITDA (AAA) este de 60 de milioane de dolari (2017E)
• Datorii = 200 milioane dolari
• Numerar = 50 milioane dolari
• Datorii (2017E) = 175 milioane dolari
• Numerar (2017E) = 75 milioane USD
• Numărul de acțiuni este de 100 de milioane

Prețul țintă (bazat pe următorul multiplu)

• Valoarea întreprinderii (AAA) = Media sectorului x EBITDA (AAA)
• Valoarea întreprinderii (AAA) = 19,2 x 50 = 960,4 milioane USD.
• Valoarea capitalului propriu = Valoarea întreprinderii - Datorie + Numerar
• Valoarea capitalului propriu (AAA) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 milioane dolari
• Preț echitabil x Număr de acțiuni = 810,4 USD
• Preț echitabil = 810,4 / 100 = 8,14 dolari

Prețul țintă (bazat pe multiplu înainte)

• Valoarea întreprinderii (AAA) = Media sectorului x EBITDA (AAA)
• Valoarea întreprinderii (AAA) = 18,5 x 60 = 1109,9 milioane USD.
• Valoarea capitalului propriu (2017E) = Valoarea întreprinderii - Datorie (2017E) + Numerar (2017E)
• Valoarea capitalului propriu (AAA) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 milioane dolari
• Preț echitabil x Număr de acțiuni = 1009,9 milioane dolari
• Preț echitabil = 1009,9 / 100 = 10,09 USD

De ce EV la EBITDA este mai bun decât raportul PE?

EV la EBITDA este mai bun în multe privințe decât raportul PE.

# 1 - Raporturile PE pot fi jucate de contabilitate; cu toate acestea, jocurile de la EV la EBITDA sunt problematice!

Va deveni evident cu ajutorul unui exemplu.

Există două companii - AA și BB. Presupunem că ambele companii sunt identice din toate punctele de vedere (afaceri, venituri, clienți, concurenți). Deși acest lucru nu este posibil în lumea practică, presupunem această presupunere impracticabilă de dragul acestui exemplu.

De asemenea, presupunem următoarele -

• Prețul curent al acțiunii AA și BB = 40 USD
• Număr de acțiuni restante de AA și BB = 100

În acest caz, nu ar trebui să aveți nicio preferință specială pentru a cumpăra un anumit stoc, deoarece evaluările ambelor companii ar trebui să fie aceleași.

Vă prezentăm aici o ușoară complicație! Deși toți parametrii sunt egali, facem o singură modificare în ceea ce privește politicile de amortizare utilizate de fiecare companie. AA respectă o politică de amortizare liniară, iar BB urmează o politică de amortizare accelerată. Taxele liniare sunt egale cu deprecierea pe durata de viață utilă. Politica de depreciere accelerată percepe o amortizare mai mare în primii ani și o depreciere mai mică în ultimii ani.

Să vedem ce se întâmplă cu evaluările lor?

După cum sa menționat mai sus, raportul PE de AA este de 22,9x, în timp ce raportul PE de BB este de 38,1x . Deci pe care îl vei cumpăra?

Având în vedere aceste informații, suntem înclinați să favorizăm AA, deoarece multiplul său PE este mai mic. Cu toate acestea, însăși presupunerea noastră că aceste două companii sunt gemeni identici și ar trebui să obțină aceleași evaluări este contestată deoarece am folosit PE Ratio. Este una dintre cele mai semnificative limitări ale raportului PE.

Această uriașă problemă de evaluare este rezolvată de EV la EBITDA.

Să ne uităm acum la tabelul de mai jos -

Observăm că valoarea Enterprise a AA și BB sunt aceleași (aceasta este ipoteza de bază a exemplului nostru). Din tabelul de mai sus, observăm că valoarea întreprinderii este de 4.400 milioane USD (pentru ambele).

Deși PAT pentru AA și BB a fost diferit, observăm că EBITDA nu este afectat de politica de amortizare utilizată. AA și BB au același EBITDA de 400 USD.

Calculul EV la EBITDA (AA și BB) 4400 $ / 400 $ = 11,0x

Observăm că EV / EBITDA atât al AA cât și al BB este același la 11,0x și este în concordanță cu ipoteza noastră principală că ambele companii sunt aceleași. Prin urmare, nu contează în ce companie investiți!

# 2 - Răscumpărările afectează raportul PE

Raportul PE este invers proporțional cu câștigurile pe acțiune ale companiei. Dacă există o răscumpărare, atunci numărul total de acțiuni restante se reduce, crescând astfel EPS-ul companiei (fără modificări ale elementelor fundamentale ale companiei). Această EPS crescută scade raportul PE al companiei.

Deși majoritatea companiilor răscumpără acțiuni conform Acordului de răscumpărare a acțiunilor, totuși, ar trebui să fie conștient de faptul că conducerea poate adopta astfel de măsuri pentru creșterea EPS fără nicio modificare pozitivă a fundamentelor companiei.

Semnificația întreprinderii multiple

• Investitorii utilizează în primul rând raportul EV / EBITDA al unei organizații pentru a determina dacă o companie este subevaluată sau supraevaluată. O valoare scăzută a raportului EV / EBITDA indică faptul că o anumită organizație poate fi subevaluată, iar o valoare ridicată a raportului EV / EBITDA indică faptul că organizația poate fi supraevaluată.
• Un raport EV / EBITDA este benefic pentru comparații transnaționale, deoarece ignoră efectele distorsionante ale politicilor fiscale ale fiecărei țări.
• Este, de asemenea, utilizat pentru a afla candidați la preluare atrăgători, deoarece valoarea întreprinderii include și datoria și este, prin urmare, o valoare mult mai bună decât plafonul de piață pentru fuziuni și achiziții (M&A). O organizație cu un raport EV / EBITDA scăzut va fi privită ca un candidat decent la preluare.

sursa: Bloomberg.com

• Raporturile EV / EBITDA variază în funcție de tipul de afacere. Deci, acest multiplu ar trebui comparat numai între întreprinderi similare sau ar trebui comparat cu afacerea medie în general. Vă așteptați la rapoarte mai mari EV / EBITDA în industriile cu creștere ridicată, cum ar fi biotehnologia, și multipli mai mici în industriile cu creștere lentă, cum ar fi căile ferate.
• Raportul EV / EBITDA include în mod inerent active, datorii, precum și capitaluri proprii în analiza sa, deoarece include valoarea întreprinderii și câștigurile înainte de dobândă, impozite, amortizări și valori de amortizare.
• Raportul EV / EBITDA al unei organizații oferă o descriere perfectă a performanței totale a afacerii. Analiștii de acțiuni utilizează raportul EV / EBITDA foarte des atunci când fac alegeri de investiții.

De exemplu, Denbury Resources INC., O companie de petrol și gaze cu sediul în principal în SUA, și-a raportat performanța financiară în primul trimestru pe 24 iunie 2016. Analiștii au determinat și au calculat raportul EV / EBITDA al organizației. Denbury Resources a avut un raport EV / EBITA ajustat de 5x. Avea un raport EV / EBITDA forward de 13x. Fiecare dintre aceste rapoarte EV / EBITDA în comparație cu organizațiile alternative care au o afacere similară și, de asemenea, cu multiplii organizației anterioare. Raportul EV / EBITDA forward al organizației, de 13x, a fost mai mult decât dublu față de valoarea întreprinderii în același moment din 2015. Analiștii au constatat că această creștere se datorează unei scăderi așteptate a EBITDA a organizației cu 62%.

Limitări ale EV / EBITDA

Raportul EV / EBITDA este un raport util care se situează peste alte tehnici tradiționale similare acestuia. Cu toate acestea, are anumite dezavantaje, care trebuie cunoscute înainte de a utiliza această valoare pentru a vă asigura că sunteți mai puțin afectat de acestea. Principalul dezavantaj este prezența EBITDA în raport. Iată câteva dintre dezavantajele EBITDA:

• EBITDA este de fapt o măsură non-GAAP care permite o cantitate mai mare de discreție cu privire la ceea ce este și ce nu este adăugat în cadrul calculului. De asemenea, implică faptul că organizațiile modifică de obicei lucrurile incluse în calculele lor EBITDA de la o perioadă de raportare la alta.
• EBITDA a intrat inițial în uz obișnuit cu achizițiile cu levier din anii '80. În acel moment, fusese folosit pentru a indica capacitatea unei organizații de a face față datoriei. Odată cu trecerea timpului, a devenit răspândit în industriile cu active scumpe, care au trebuit anulate pe perioade lungi de timp. EBITDA este cotat în prezent în mod obișnuit de mai multe firme, în special în cadrul tehnologiei. sector - chiar și atunci când nu este securizat.
• O concepție greșită obișnuită este că EBITDA reprezintă câștigurile în numerar. Deși EBITDA este un indicator inteligent pentru a judeca profitabilitatea, nu reprezintă o măsură a venitului în numerar. EBITDA lasă, de asemenea, banii necesari pentru finanțarea fondului de rulment și, de asemenea, înlocuirea echipamentelor anterioare, care ar putea fi vitale. În consecință, EBITDA este frecvent utilizat ca un truc contabil pentru a îmbrăca câștigurile unei companii. Atunci când se utilizează această valoare, este vital ca investitorii să analizeze în plus măsuri alternative de performanță pentru a se asigura că organizația nu încearcă să ascundă ceva cu valoarea EBITDA.

Ce sectoare sunt cele mai potrivite pentru evaluare utilizând EV la EBITDA

În general, puteți utiliza metoda de evaluare EV la EBITDA pentru a valorifica sectoarele cu capital intensiv, precum următoarele -

• Sectorul petrolului și gazelor
• Sectorul auto
• Sectorul Cimentului
• Sectorul siderurgic
• Companii de energie

Cu toate acestea, EV / EBITDA nu poate fi utilizat atunci când fluxul de numerar curent este negativ.

Alternativă la EBITDA

Există ceva numit EBITDA ajustat ajustat în limbajul contabil, care poate fi o alternativă mai bună a EBITDA datorită faptului că are mai puține dezavantaje. EBITDA ajustat este o valoare calculată pentru o organizație prin ajustarea câștigurilor sale „de linie superioară”, pentru elemente extraordinare, înainte de a deduce cheltuielile cu dobânzile, impozitele și cheltuielile de amortizare. Este adesea folosit pentru a compara firme similare și în scopul evaluării.

EBITDA ajustat diferă de EBITDA prin faptul că EBITDA ajustat normalizează câștigurile și cheltuielile financiare, deoarece diferite organizații ar putea trata fiecare tip de câștiguri și cheltuieli financiare în mod diferit. Prin standardizarea fluxurilor de numerar și reducerea anomaliilor, care ar putea apărea, ajustate sau normalizate, EBITDA poate oferi o măsură mai bună de comparație în timp ce evaluează mai multe organizații. EBITDA ajustat poate fi exprimat într-o formulă după cum urmează:

EBITDA ajustat poate fi exprimat într-o formulă după cum urmează:

EBITDA ajustat = Venit net - Alte venituri + Dobânzi + Impozite + Amortizare și amortizare + Alte cheltuieli nerecurente

Deci, atunci când vine vorba de calculul raportului EV / EBITDA pentru o organizație de afaceri, utilizarea valorii EBITDA poate fi înlocuită cu utilizarea valorii EBITDA ajustate. Modificarea este mai preferabilă, deoarece valoarea EBITDA ajustată are mai multă acuratețe decât valoarea EBITDA simplă.

Mai jos este un instantaneu al EBITDA ajustat pătrat raportat în documentul său de înregistrare S1.

sursă: Square SEC Filings

Concluzie

Raportul EV / EBITDA este o valoare esențială și utilizată pe scară largă pentru a analiza Valoarea totală a unei companii. Această valoare a reușit să rezolve problemele întâmpinate în timpul utilizării valorilor tradiționale, cum ar fi raportul PE, și, prin urmare, este preferată în locul lor.

De asemenea, deoarece acest raport este neutru în ceea ce privește structura capitalului, acesta poate fi utilizat în mod eficient pentru a compara organizațiile cu diferite intervale de pârghie, ceea ce nu a fost posibil în cazul raporturilor mai simple.

Video de evaluare EV / EBITDA

Postări utile

• Exemplu de la EV la EBIT
• Raportul preț-flux de numerar
• EV / Vânzări
• Exemplu comparabil de analiză a companiei