Ce este evaluarea fluxului de numerar actualizat?
Analiza fluxului de numerar actualizat este o metodă de analiză a valorii actuale a companiei sau a investiției sau a fluxului de numerar prin ajustarea fluxurilor de numerar viitoare la valoarea în timp a banilor, în cazul în care această analiză evaluează valoarea justă actuală a activelor sau proiectelor / companiei, luând în aplicare mulți factori, cum ar fi inflația, riscul și costul capitalului și analizează performanța companiei în viitor.
Cu alte cuvinte, analiza DCF utilizează fluxurile de numerar gratuite prognozate ale unei companii și le actualizează pentru a ajunge la estimarea valorii actuale, care constituie baza pentru investiția potențială acum.
Analogă de evaluare a fluxului de numerar actualizat (DCF)
Să luăm un exemplu simplu de flux de numerar redus. Dacă aveți o opțiune între a primi astăzi 100 USD și a obține 100 USD într-un an. Pe care o vei lua?
Aici șansele sunt mai mari decât veți lua în considerare să luați banii acum, deoarece puteți investi astăzi 100 USD și puteți câștiga mai mult de 100 USD în următoarele douăsprezece luni. Evident, ați luat în considerare banii astăzi, deoarece banii disponibili astăzi valorează mai mult decât banii din viitor datorită capacității sale potențiale de câștig (conceptul de valoare a timpului banilor)
Acum, aplicați același calcul pentru toți banii pe care vă așteptați ca o companie să îi producă în viitor și reduceți-i pentru a ajunge la valoarea actuală netă și puteți avea o bună înțelegere a valorii companiei.
- Regula degetului mare afirmă că, dacă valoarea atinsă prin analiza fluxurilor de numerar actualizate este mai mare decât costul actual al investiției, oportunitatea ar fi atractivă.
- Vă rugăm să rețineți că analiza DCF vă implică să vă gândiți la diferiți factori care afectează o firmă cum ar fi creșterea veniturilor viitoare și marjele de profit, costul capitalurilor proprii și al datoriei și o rată de actualizare care depinde în mare măsură de rata fără risc. Toți acești factori determină valoarea acțiunii și permit astfel analiștilor să pună un preț mai realist pe acțiunile companiei.
Presupunând că ați înțeles acest exemplu simplu de acțiuni DCF, vom muta acum exemplul practic de flux de numerar redus al IPO Alibaba.
Analiză pas cu pas a fluxurilor de numerar reduse
În calitate de bancher de investiții profesionist sau analist de cercetare de capital, este de așteptat să efectuați DCF în mod cuprinzător. Mai jos este o abordare pas cu pas a analizei fluxurilor de numerar actualizate (așa cum se face de către profesioniști).
Iată cei șapte pași către analiza fluxurilor de numerar actualizate -
- # 1 - Proiecții ale situațiilor financiare
- # 2 - Calculul fluxului de numerar gratuit către firme
- # 3 - Calculul ratei de reducere
- # 4 - Calculul valorii terminalului
- # 5 - Calculul valorii actuale
- # 6 - Ajustări
- # 7 - Analiza sensibilității
DCF Pasul 1 - Proiecții ale situațiilor financiare
Primul lucru care necesită atenția dvs. în timp ce aplicați analiza fluxului de numerar actualizat este să determinați perioada de prognoză, deoarece firmele, spre deosebire de ființele umane, au vieți infinite. Prin urmare, analiștii trebuie să decidă cât de mult ar trebui să își proiecteze fluxul de numerar în viitor. Ei bine, perioada de prognoză a analiștilor depinde de etapele în care compania operează, cum ar fi începutul activității, rata de creștere ridicată, rata de creștere stabilă și rata de creștere a perpetuității.
IMPORTANT - Consultați acest ghid pas cu pas pentru modelarea financiară în Excel
Perioada de prognozare joacă un rol critic, deoarece firmele mici cresc mai repede decât firmele mai mature și, astfel, au o rată de creștere mai mare. Deci, analiștii nu se așteaptă ca firmele să aibă o viață infinită datorită faptului că firmele mici sunt mai deschise achiziției și falimentului decât cele mai mari. Regula degetului mare spune că analiza DCF este utilizată pe scară largă în timpul perioadei de returnare excedentare estimate a unei firme în viitor. Cu alte cuvinte, o companie care nu își acoperă costurile prin investiții sau nu reușește să genereze profituri, nu trebuie să efectuați analize DCF în următorii cinci ani sau cam așa ceva.
Prognoza se face profesional folosind Modelarea financiară. Aici pregătiți un model de trei declarații împreună cu toate programele de susținere, cum ar fi programul de amortizare, programul fondului de rulment, programul necorporal, programul capitalurilor proprii, alte programe de articole pe termen lung, programul datoriei etc.
Proiectarea declarației de venit
- Aici analiștii trebuie să prognozeze creșterea vânzărilor sau a veniturilor în următorii cinci ani, considerând că compania va produce randament în exces în următorii cinci ani. După aceea, analiștii calculează profiturile din exploatare după impozitare și, în același timp, estimează CAPEX-ul așteptat și o creștere a fondului de rulment net în perioada prognozată.
- Astfel, creșterea liniei de vârf sau creșterea veniturilor devine cea mai importantă ipoteză în fluxurile de numerar actualizate pe care le fac analiștii despre fluxurile de numerar viitoare ale companiei.
- Prin urmare, prognozând o creștere de top, trebuie să luăm în considerare o mare varietate de aspecte, cum ar fi creșterea istorică a veniturilor companiei, rata de creștere a industriei în care operează compania și creșterea economiei sau a PIB-ului. Mulți analiști o numesc rata de creștere de sus în jos, în care se uită mai întâi la creșterea economiei, apoi a industriei și, în cele din urmă, a companiei.
- Cu toate acestea, există o altă abordare numită formula internă a ratei de creștere care cuprinde rentabilitatea capitalurilor proprii și creșterea câștigurilor reportate. Astfel, vom lua o rată de creștere combinată, cuprinzând atât rata de creștere de sus în jos, cât și rata de creștere internă, astfel încât să prognozăm veniturile viitoare.
Proiectarea bilanțului contabil
- Prognozarea situațiilor financiare nu se face în ordine în fluxurile de numerar actualizate. Toate cele trei situații sunt interconectate și veți constata că, în timp ce prognozați din contul de profit și pierdere, poate fi necesar să vă mutați la bilanț și apoi la fluxurile de numerar etc.
- Mai jos este instantaneul previziunilor bilanțului Alibaba
Proiectarea extraselor de fluxuri de numerar
- Nu este necesar să proiectați fiecare articol pe extrasele de fluxuri de numerar. Uneori devine practic imposibil să o faci din cauza lipsei de date.
- Aici sunt prognozate doar articolele necesare din punctul de vedere al evaluării fluxului de numerar actualizat.
DCF Pasul 2 - Calculul fluxului de numerar gratuit la firmă
Al doilea pas în analiza fluxului de numerar actualizat este calcularea fluxului de numerar gratuit către firmă.
Înainte de a estima fluxul de numerar liber viitor, trebuie să înțelegem mai întâi ce este fluxul de numerar gratuit. Fluxul de numerar gratuit este numerarul, care este lăsat deoparte după ce compania plătește toate cheltuielile de funcționare și cheltuielile de capital necesare. Compania folosește acest flux de numerar gratuit pentru a-și spori creșterea, cum ar fi dezvoltarea de noi produse, stabilirea de noi facilități și plata dividendelor acționarilor săi sau inițierea răscumpărărilor de acțiuni.
Fluxul de numerar gratuit reflectă capacitatea firmei de a genera bani din afacerea sa, consolidând flexibilitatea financiară pe care o poate utiliza pentru a-și plăti datoria netă restantă și pentru a crește valoarea pentru acționari.
Calculați FCFF este după cum urmează -
Flux de numerar gratuit către firmă sau calcul FCFF = EBIT x (1 rată de impozitare) + Cheltuieli fără numerar + Modificări ale capitalului circulant - Cheltuieli de capital
| Formulă | Comentarii |
| EBIT x (1 rată de impozitare) | Fluxul către capitalul total, elimină efectele de capitalizare asupra câștigurilor |
| Adăugați: taxe fără numerar | Adăugați înapoi toate taxele non-cash, cum ar fi amortizarea, amortizarea |
| Adăugați: modificări ale fondului de rulment | Poate fi ieșire sau intrare de numerar. Urmăriți fluctuațiile mari de la an la an în fondul de rulare estimat |
| Mai puțin: cheltuieli de capital | Critică pentru determinarea nivelurilor CapEx necesare pentru a susține vânzările și marjele din prognoză |
După proiectarea financiară a Alibaba, puteți lega articolele individuale, așa cum sunt prezentate mai jos, pentru a găsi proiecțiile de fluxuri de numerar gratuite ale Alibaba
După estimarea fluxurilor de numerar gratuite pentru următorii cinci ani, trebuie să ne dăm seama de valoarea acestor fluxuri de numerar în prezent. Cu toate acestea, pentru a cunoaște valoarea actuală a acestor fluxuri de trezorerie viitoare, am avea nevoie de o rată de actualizare care poate fi utilizată pentru a determina valoarea actuală netă sau VAN a acestor fluxuri de trezorerie viitoare.
DCF Pasul 3 - Calcularea ratei de reducere
Al treilea pas în analiza evaluării fluxului de numerar actualizat este calcularea ratei de actualizare.
O serie de metode sunt utilizate pentru a calcula rata de actualizare. Dar, cea mai potrivită metodă de determinare a ratei de actualizare este aplicarea conceptului de cost mediu ponderat al capitalului, cunoscut sub numele de WACC. Cu toate acestea, trebuie să rețineți că ați luat cifrele corecte ale capitalului propriu și costul datoriei după impozitare, deoarece diferența de doar unul sau două puncte procentuale în costul capitalului va face o mare diferență în valoarea justă a compania. Acum, haideți să aflăm cum se determină costul capitalului propriu și al datoriei.
Costul capitalului propriu
Spre deosebire de partea de datorie care plătește o rată de dobândă stabilită, capitalul propriu nu are un preț real pe care îl plătește investitorilor. Cu toate acestea, nu înseamnă că capitalul propriu nu suportă un cost. Știm că acționarii se așteaptă ca compania să furnizeze randamente absolute ale investiției lor în companie. Astfel, din punctul de vedere al firmei, rata de rentabilitate necesară de la investitori este costul capitalului propriu, deoarece dacă compania nu reușește să furnizeze rata de rentabilitate necesară, atunci acționarii își vor vinde pozițiile în companie. Acest lucru, la rândul său, va afecta circulația prețului acțiunilor pe piața de valori.
Cea mai obișnuită metodă de calcul al costului capitalului este aplicarea modelului de stabilire a prețurilor activelor de capital sau (CAPM). Conform acestei metode, costul capitalului propriu ar fi (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Unde;
- Re = Costul capitalului propriu
- RF = Rată fără risc
- Β = Beta
- Rm = Rata pieței
Costul datoriei
Costul datoriei este ușor de calculat în comparație cu costul capitalului propriu. Rata implicită pentru a determina costul datoriei este rata de piață curentă pe care compania o plătește pentru datoria sa curentă.
Din motive de simplitate, în contextul discuției, am luat cifrele WACC direct ca 9%. 
IMPORTANT - Puteți consulta ghidul meu detaliat WACC, în care am discutat despre cum să calculez acest lucru profesional cu mai multe exemple, inclusiv cel al Starbucks WACC.
DCF Pasul 4 - Calculul valorii terminalului
Al patrulea pas în analiza fluxurilor de numerar actualizate este calcularea valorii terminale
Am calculat deja componentele critice ale analizei DCF, cu excepția valorii terminale. Prin urmare, vom calcula acum valoarea terminală, urmată de calculul analizei fluxului de numerar actualizat. Există mai multe moduri de a calcula valoarea terminală a fluxurilor de numerar.
Cu toate acestea, metoda cea mai frecvent cunoscută este aplicarea unei metode de perpetuitate folosind modelul de creștere Gordon pentru a valorifica compania. Formula pentru a calcula valoarea terminală pentru fluxul de numerar viitor este:
Valoarea terminală = Fluxul de trezorerie proiectat pentru anul final * (1+ Rată de creștere infinită) / (Rata de reducere-Rata de creștere a fluxului de trezorerie pe termen lung)
DCF Pasul 5 - Calculul valorii actuale
Al cincilea pas în analiza fluxurilor de numerar actualizate este de a găsi valorile actuale ale fluxurilor de numerar libere până la valoarea fermă și terminală.
Găsiți valoarea actuală a fluxurilor de trezorerie proiectate utilizând formule VAN și formule XNPV.
Fluxurile de trezorerie proiectate ale firmei sunt împărțite în două părți -
- Perioada explicită (perioada pentru care a fost calculată FCFF - până în 2022E)
- Perioada după perioada explicită (post 2022E)
Valoarea actuală a perioadei de prognoză explicită (anul 2022)
Calculați valoarea actualizată a fluxurilor de numerar explicite utilizând WACC derivat mai sus
Valoarea actuală a valorii terminale (după 2022)
DCF Pasul 6 - Reglaje
Al șaselea pas în analiza fluxurilor de numerar actualizate este de a face ajustări la evaluarea întreprinderii dvs.
Ajustările la evaluările fluxurilor de numerar actualizate se fac pentru toate activele și pasivele non-core care nu au fost contabilizate în proiecțiile fluxului de numerar liber. Evaluarea poate fi ajustată prin adăugarea de active neobișnuite sau scăderea pasivelor pentru a găsi valoarea justă a capitalului propriu ajustată.
Ajustările obișnuite de evaluare a fluxului de numerar includ -
| Elemente | Ajustări la DCF (fluxuri de numerar reduse) |
| Datorii nete (Datorii totale - Numerar) | Valoare de piață |
| Datorii de pensii subfinanțate / suprafinanțate | Valoare de piață |
| Datoriile de mediu | Pe baza rapoartelor companiei |
| Datorii de leasing operațional | Valoarea estimată |
| Interes minoritar | Valoarea de piață sau valoarea estimată |
| Investiții | Valoarea de piață sau valoarea estimată |
| Asociați | Valoarea de piață sau valoarea estimată |
Ajustați-vă evaluarea pentru toate activele și pasivele, de exemplu, activele și pasivele non-core, care nu sunt contabilizate în proiecțiile fluxului de numerar. Este posibil să fie necesară ajustarea valorii întreprinderii prin adăugarea altor active neobișnuite sau scăderea pasivelor pentru a reflecta valoarea justă a companiei. Aceste ajustări includ:
Rezumat evaluare DCF
DCF Pasul 7 - Analiza sensibilității
Al șaptelea pas în analiza fluxului de numerar actualizat este de a calcula analiza de sensibilitate a rezultatului
Este important să vă testați modelul DCF cu modificările ipotezelor. Două dintre cele mai importante ipoteze care au un impact major asupra evaluărilor sunt următoarele
- Modificări ale ratei de creștere infinită
- Modificări ale costului mediu ponderat al capitalului
Putem face cu ușurință Analiza sensibilității în Excel folosind TABELURI DE DATE
Graficul de mai jos prezintă analiza sensibilității modelului de evaluare DCF Alibaba.
- Observăm că evaluarea de bază a Alibaba este de 78,3 dolari pe acțiune.
- Când WACC se schimbă de la 9% la 11%, atunci evaluarea DCF scade la 57,7 USD
- La fel, dacă schimbăm ratele de creștere infinită de la 3% la 5%, atunci evaluarea corectă a DCF devine 106,5 USD
Concluzie
Acum am aflat că Analiza fluxurilor de numerar actualizate ajută la calcularea valorii companiei astăzi pe baza fluxului de numerar viitor. Acest lucru se datorează faptului că valoarea companiei depinde de suma fluxului de numerar pe care compania îl produce în viitor. Cu toate acestea, trebuie să reducem aceste fluxuri de numerar viitoare pentru a ajunge la valoarea actuală a acestor fluxuri de numerar.
