Ce este un swap de active?
Un swap de active combină o obligațiune cu risc de credit la rată fixă cu o swap la rată fixă a dobânzii, care transformă obligațiunea într-o bancă sintetică cu rată variabilă (FRN). Investitorul primește valoarea de referință interbancară relevantă plus un spread care este fixat la inițierea acordului de swap și cumpărat adesea de investitori centrati pe credit, cum ar fi fonduri speculative, fonduri mutuale și instituții financiare mari.
Răspândirea depinde de
- Diferența dintre prețul pieței obligațiunilor și valoarea sa nominală.
- Diferența dintre cuponul de obligațiuni și rata de swap pe piață.
Tipuri de structuri de swap de active
Există două tipuri, care sunt după cum urmează.
# 1 - Schimb valutar încrucișat
Este o combinație de achiziții de obligațiuni și swapuri valutare. Este un amestec de 3 componente:
- Achiziționarea de obligațiuni cu rată fixă
- Plătiți IRS fix în aceeași monedă ca obligațiunea
- O bază valutară swap pentru a plăti cupoane variabile în valută și pentru a primi cupoane variabile în valută internă.
De exemplu, investitorii ar putea lua în considerare cumpărarea de obligațiuni corporative într-o monedă străină și apoi tranzacționarea în swap valutar pentru a crea o monedă internă sintetică FRN.
Dacă spread-ul rezultat este superior spread-urilor disponibile din obligațiunile în moneda națională / FRN ale aceluiași emitent, acesta va avea ca rezultat profit.
# 2 - Schimb de răspundere
Investitorii de obligațiuni utilizează tranzacții foarte similare, dar opuse, pentru a exploata anomalii care vor oferi cea mai ieftină sursă de finanțare pe obligațiunile și piețele financiare naționale și internaționale, care sunt adesea descrise ca swap de pasiv. Acestea sunt structurate de împrumutați corporativi care doresc să obțină cele mai ieftine finanțări pe piețele interne sau internaționale.
Exemplu de schimb de active
Să explicăm acest lucru luând un exemplu:
Fondul Blackrock împrumută 10 milioane USD de la o bancă la o rată variabilă LIBOR + 30 bps. Se așteaptă ca rata dobânzii să crească în viitor, rezultând o creștere a costurilor împrumuturilor și dorește să își acopere expunerea. Prin urmare, intră în swap de dobândă printr-un dealer de swap în care fondul primește o rată variabilă de LIBOR +50 bps și plătește o rată fixă de 5% pe o sumă noțională de 10 milioane.
Spreadul net de credit câștigat de fond este de 20bps (50 bps - 30 bps).
Motivația din spatele acestor swap-uri
Unele dintre motivațiile importante pentru investitori.
# 1 - Pârghie
Un astfel de investitor caută, de obicei, surse de expuneri pârghiate pe o bază variabilă. Costul finanțării suportat de investitor este esențial pentru tranzacțiile de swap de active. Acordul este de obicei comparat cu alternative nefinanțate, cum ar fi posibilitatea de a vinde protecție CDS la aceeași entitate de referință.
# 2 - Oportunități de împrăștiere a creditelor
Principala motivație din spatele asumării expunerii pe o bază relativă a valorii este atingerea spread-ului țintă de credit. În mod normal, investitorii nu dețin un produs de acumulare simplu până la scadență și deseori încearcă să îl lichideze prin încheierea unei tranzacții opuse cu termeni exact similari cu cei anteriori care compensează expunerea. Un astfel de swap oferă investitorului finanțat un credit net superior distribuit către CDS pe același activ de referință.
De exemplu, un investitor cumpără FRN pe care câștigă o marjă de LIBOR + 60 bps. Poziția este apoi finanțată la LIBOR + 25 bps. Prin urmare, spread-ul net al creditului pentru investitori este de 35 bps (60-25). Dacă același risc este asumat prin CDS pentru un spread net de 30 bps, un swap de active este mai favorabil.
Principalele riscuri cu care se confruntă un investitor în swap de active
Iată riscurile cu care se confruntă un investitor.
# 1 - Risc implicit
Un astfel de investitor caută să câștige un spread adecvat pentru riscul de nerambursare a emitentului de obligațiuni. Investitorul compară în mod normal spread-ul disponibil din acest swap cu cele disponibile din riscul echivalent FRN sau credit default swap.
# 2 - Riscul de lichiditate
Investitorul swap de active cumpără un pachet de investiții nelichide. Nu există un preț de piață cotat al unui astfel de swap. Singura modalitate realistă de a-l lichida este prin terminarea swap-ului la o valoare de piață și vânzarea obligațiunii. Cu toate acestea, nu există nicio garanție că termenii unei astfel de desfaceri vor da rezultate dorite.
# 3 - Riscul implicit al contrapartidei
Acest risc este neglijabil pentru swapul de active de calitate investițională și este real pentru tranzacțiile cu randament ridicat. Valoarea implicită a obligațiunii ar putea lăsa investitorul swap să desfășoare tranzacția în condiții care nu pot fi anticipate în avans.
# 4 - Riscul de răspândire a creditului
Riscurile pe care împrăștierea creditului de piață le-ar putea încorda sau extinde ca răspuns la schimbarea viziunii de piață asupra neplății emitentului sau la modificarea ratingului instrumentelor.
# 5 - Marcați riscul de piață
Cerința de marjă aduce un alt set de riscuri investitorilor de swap de active. Modificarea curbei OIS și LIBOR are ca rezultat mișcări ale marjei care ar trebui să fie compensate aproximativ de modificări ale sensibilității ratei dobânzii a obligațiunilor. Cu toate acestea, modificarea valorii swap-urilor este monetizată (prin plăți în marjă), dar orice modificare a valorii obligațiunilor este nerealizată. Acest lucru poate lăsa investitorul swap pe o piață negativă pe piață pe swap, care este compensată de un câștig nerealizat pe obligațiuni.
Avantaje
- Aceste swap-uri oferă debitorilor posibilitatea de a-și converti expunerea în monedă națională sau curs valutar valutar.
- Schimbul de active a devenit o metodă mai utilă prin compararea valorii relative. Acest lucru permite împrumutatului și investitorului să compare obligațiunile pe o bază relativă și să le descrie ca fiind ieftine sau scumpe.
- Noționalul unor astfel de tranzacții este acum utilizat pe scară largă pentru a face comparații, iar spread-urile sale de credit au devenit o expresie a costurilor țintă de finanțare și a rentabilității investițiilor.
- Pe măsură ce un swap de active și pasive a devenit esențial pentru finanțele internaționale, acesta permite unui investitor să câștige repartizare peste indici internaționali ai pieței monetare.
Dezavantaje
Unele dintre dezavantaje sunt următoarele.
- Este mai complex decât titlurile simple, cum ar fi obligațiunile și bancnotele. Pentru ca un astfel de swap să fie creat, trebuie să existe un motiv pentru a le cumpăra, de preferință față de FRN-uri simple.
- În multe cazuri, un swap de active este o tranzacție de arbitraj care implică asumarea expunerii la obligațiunile cu cupoane fixe și crearea de FRN sintetice aproape egale de la acestea, dar, de multe ori, investitorul își asumă riscuri imense prin valorificarea expunerii acestora.
Concluzie
Swapul de active este combinația de cumpărare de obligațiuni și swap pe rata dobânzii fixă. Acest swap nu este un produs distinct, ci un set de produse definit de motivația din spatele tranzacției.
