FCFF - Calculați fluxul de numerar gratuit până la firmă (formule, exemple)

FCFF (Flux de numerar gratuit către firmă), cunoscut și sub denumirea de flux de numerar nelegalat, este numerarul rămas la companie după amortizare, impozitele și alte costuri de investiții sunt plătite din venituri și reprezintă suma fluxului de numerar care este disponibil tuturor deținătorii de fonduri - fie că sunt deținătorii de datorii, deținătorii de acțiuni, deținătorii de acțiuni preferate sau deținătorii de obligațiuni

FCFF sau Free Cash Flow to Firm, este unul dintre cele mai importante concepte din firmele de cercetare de capital și de investiții bancare.

Warren Buffet (raportul anual din 1992) spunea: „Valoarea oricărei acțiuni, obligațiuni sau afaceri este determinată astăzi de intrările și ieșirile de numerar - actualizate la o rată a dobânzii adecvată - care pot fi de așteptat să aibă loc pe durata de viață rămasă a activului. ”

Warren Buffet s-a concentrat pe capacitatea unei companii de a genera Flux de numerar gratuit către firmă . De ce contează cu adevărat acest lucru? Acest articol se va concentra asupra înțelegerii a ceea ce sunt „fluxurile de numerar gratuite” în general și de ce FCFF ar trebui utilizat pentru a măsura performanța operațională a unei companii. Acest articol este structurat după cum urmează -

  1. Ce este fluxul de numerar gratuit către firmă sau FCFF
  2. Definiția Layman a fluxului de numerar liber
  3. Formule FCFF - Formula analistului
  4. Exemplu FCFF în Excel
  5. Analiza FCFF a Alibaba (FCFF pozitiv și firmă în creștere)
  6. Analiza Box FCFF (FCFF negativ și firmă în creștere)
  7. De ce contează Fluxul de numerar gratuit către firmă (FCFF)

Cel mai important - Descărcați șablonul Excel FCFF

Aflați cum să calculați FCFF în Excel împreună cu evaluarea Alibaba FCFF

Aici discutăm FCFF, cu toate acestea, dacă doriți să aflați mai multe despre FCFE, puteți consulta Fluxul gratuit de numerar către capitalul propriu.

Dacă doriți să învățați Equity Research în mod profesional, vă recomandăm să consultați peste 40 de ore video ale cursului Equity Research

# 1 - Ce este fluxul de numerar gratuit către firmă sau FCFF

Pentru a obține o înțelegere intuitivă a Free Cash Flow to Firm (FCFF), să presupunem că există un tip pe nume Peter care și-a început afacerea cu un capital de capital inițial (să presupunem 500.000 USD) și, de asemenea, presupunem că ia un împrumut bancar de încă 500.000 de dolari, astfel încât capitalul său financiar total să se ridice la 1.000.000 de dolari (1 milion de dolari).

  • Compania va începe să câștige venituri și ar exista unele cheltuieli asociate.
  • În ceea ce privește toate afacerile, afacerea lui Peter necesită, de asemenea, cheltuieli de întreținere constante în active în fiecare an.
  • Capitalul datoriei strâns în anul 0 este de 500.000 USD
  • Capitalul propriu strâns în anul 0 este de 500.000 USD
  • Nu există fluxuri de trezorerie din operațiuni și fluxuri de trezorerie din investiții întrucât afacerea trebuie să înceapă.

FCFF - Video de flux de numerar gratuit

Scena # 1 - Afacerea lui Peter cu venituri insuficiente

Anul 1
  • Presupunem că afacerea tocmai a început și generează o sumă modestă de 50.000 USD în primul an
  • Fluxul de numerar din Investiții în active este mai mare, la 800.000 USD
  • Poziția Net Cash la sfârșitul anului este de 250.000 USD
Anul 2
  • Să presupunem acum că afacerea lui Peter a generat doar 100.000 de dolari în anul 2
  • În plus, pentru a menține și a conduce afacerea, el trebuie să investească în mod regulat în active ( întreținere Capex ) de 600.000 de dolari
  • Ce crezi că se va întâmpla într-o astfel de situație? Credeți că numerarul de la începutul anului este suficient? - NU.
  • Peter va trebui să strângă un alt set de capital - de data aceasta, să presupunem că mai strânge încă 250.000 de dolari de la bancă.
Anul 3
  • Acum să analizăm o situație stresată pentru Peter :-). Presupunând că afacerea sa nu merge bine așa cum era de așteptat și a reușit să genereze doar 100.000 de dolari
  • De asemenea, după cum sa discutat anterior, cheltuielile de întreținere nu pot fi evitate; Peter trebuie să cheltuiască încă 600.000 de dolari pentru a menține activele în funcțiune.
  • Peter va necesita un alt set de finanțare externă în valoare de 500.000 USD pentru a menține operațiunile în desfășurare.
  • Finanțarea datoriei cu încă 250.000 $ la o rată relativ mai mare, iar Peter investește încă 250.000 $ ca capital de capital.
Anul 4
  • Din nou în anul 4, afacerea lui Peter a reușit să genereze doar 100.000 de dolari ca fluxuri de numerar din operațiuni.
  • Cheltuielile de întreținere (inevitabile) sunt de 600.000 USD
  • Peter necesită un alt set de finanțare de 500.000 de dolari. De data aceasta, să presupunem că nu are nicio sumă ca capital propriu. Se apropie din nou de bancă pentru încă 500.000 de dolari. Cu toate acestea, de data aceasta banca este de acord să-i acorde un împrumut la o rată foarte mare (având în vedere că afacerea nu este într-o formă bună și câștigurile sale sunt incerte)
Anul 5
  • Din nou, Peter a reușit să genereze doar 100.000 de dolari ca fluxuri de numerar din operațiunile de bază
  • Cheltuielile de capital care sunt inevitabile se ridică încă la 600.000 de dolari
  • De data aceasta Banca refuză să mai acorde orice împrumut!
  • Peter nu poate continua afacerea pentru încă un an și depune faliment!
  • După depunerea falimentului, activele companiei Peters sunt lichidate (vândute) la 1.500.000 de dolari
Cât primește banca?

Banca a acordat un împrumut total de 1500.000 USD. Întrucât Banca are primul drept de a-și recupera suma împrumutului, suma primită la lichidare va fi folosită mai întâi pentru a servi Banca, iar Peter va primi restul de sumă în exces (dacă există). În acest caz, Banca a reușit să-și recupereze suma investită, întrucât valoarea lichidării activului lui Peter este de 1.500.000 USD

Cât primește Peter (acționar)?

Peter și-a investit propriul capital (capital) de 750.000 de dolari. În acest caz, Peter nu primește bani, întrucât toată suma lichidată este destinată serviciului băncii. Vă rugăm să rețineți că randamentul către acționar (Peter) este zero.

Scena # 2 - Afacerea lui Peter crește și câștigurile recurente ale emisiunii

Să luăm acum un alt studiu de caz în care afacerea lui Peter nu merge prost și, de fapt, crește în fiecare an.

    • Afacerea lui Peter crește constant de la CFO de 50.000 de dolari în anul 1 la CFO de 1.500.000
    • Peter strânge doar 50.000 de dolari în anul 2 din cauza cerințelor de lichiditate.
    • Ulterior, el nu are nevoie de niciun alt set de fluxuri de numerar din finanțare pentru a „supraviețui” în anii următori.
    • Finanțarea numerarului pentru Peter's Company crește la 1350.000 de dolari la sfârșitul anului 5
    • Vedem că excesul de numerar este pozitiv (CFO + CFI) din anul 3 și crește în fiecare an.
Cât primește banca?

Banca a acordat un împrumut total de 550.000 de dolari. În acest caz, afacerea lui Peter se descurcă bine și generează fluxuri de numerar pozitive; el este capabil să plătească împrumutul bancar împreună cu dobânzile în termenul stabilit de comun acord.

Cât primește Peter (acționar)?

Peter și-a investit propriul capital (capital) de 500.000 de dolari. Peter are 100% proprietate asupra firmei, iar randamentul său de capital va depinde acum de evaluarea acestei afaceri care generează fluxuri de numerar pozitive.

# 2 - Definiția Layman a fluxului de numerar liber către firmă (FCFF)

Pentru a aprecia definiția profană a Fluxului de numerar liber către firmă sau FCFF, trebuie să facem o comparație rapidă a studiului de caz 1 și a studiului de caz 2 (discutat mai sus)

Articol Studiu de caz 1 Studiu de caz 2
Venituri Stagnant, care nu crește Creştere
Fluxul de numerar din operațiuni Stagnant Crescând
Exces de numerar (CFO + CFI) Negativ Pozitiv
Tendința în exces de numerar Stagnant Crescând
Necesită capitaluri proprii sau datorii pentru continuitatea activității da Nu
Valoarea capitalului propriu / Valoarea acționarului Zero sau foarte scăzut Mai mult decât zero
Lecții din cele două studii de caz
  • Dacă excesul de numerar (CFO + CFI) este pozitiv și crește, atunci compania are valoare
  • Dacă excesul de numerar (CFO + CFI) este negativ pentru o perioadă extinsă de timp, atunci randamentul către acționar poate fi foarte mic sau mai aproape de zero
Definiția intuitivă a fluxului de numerar liber către firmă - FCFF

În linii mari, „excesul de numerar” nu este altceva decât calculul fluxului de numerar liber către firmă sau FCFF . Evaluarea DCF se concentrează pe fluxurile de numerar generate de activele operaționale ale afacerii și modul în care aceasta menține activele respective (CFI).

Formula FCFF = fluxuri de numerar din operațiuni (CFO) + fluxuri de numerar din investiții (CFI)

O afacere generează numerar prin operațiunile sale zilnice de furnizare și vânzare de bunuri sau servicii. O parte din numerar trebuie să se întoarcă în afaceri pentru a reînnoi activele fixe și pentru a sprijini fondul de rulment. Dacă afacerea se descurcă bine, ar trebui să genereze bani în plus față de aceste cerințe. Orice numerar suplimentar este gratuit pentru a merge la deținătorii de titluri de valoare și de capitaluri proprii. Numerarul suplimentar este cunoscut sub numele de Flux de numerar liber către firmă

# 3 - Flux de numerar gratuit - Formula analistului

Fluxul de numerar liber către formula fermă poate fi reprezentat în următoarele trei moduri -

1) Formula FCFF începând cu EBIT

Flux de numerar gratuit către firmă sau calcul FCFF = EBIT x (1 rată de impozitare) + Cheltuieli fără numerar + Modificări ale capitalului circulant - Cheltuieli de capital

Formulă Comentarii
EBIT x (1 rată de impozitare) Fluxul către capitalul total, elimină efectele de capitalizare asupra câștigurilor
Adăugați: taxe fără numerar Adăugați înapoi toate cheltuielile fără numerar, cum ar fi amortizarea, amortizarea
Adăugați: modificări ale fondului de rulment Poate fi ieșire sau intrare de numerar. Urmăriți fluctuațiile mari de la an la an în fondul de rulare estimat
Mai puțin: cheltuieli de capital Critică pentru determinarea nivelurilor CapEx necesare pentru a susține vânzările și marjele din prognoză
2) Formula FCFF începând cu Venitul net

Venit net + Depreciere și amortizare + Dobândă x (1 impozit) + modificări ale fondului de rulment - cheltuieli de capital

3) Formula FCFF începând cu EBITDA

EBITDA x (1 rată de impozitare) + (Dep & Amortizare) x rată de impozitare + modificări ale fondului de rulment - cheltuieli de capital

Vă voi lăsa să împăcați o formulă cu cealaltă. În principal, puteți utiliza oricare dintre formulele FCFF date. Ca analist de capital, am găsit mai ușor să folosesc formula care a început cu EBIT.

Note suplimentare despre elementele de formulă FCFF

Venit net
  • Venitul net este preluat direct din contul de profit și pierdere.
  • Reprezintă veniturile disponibile acționarilor după impozite, amortizare, cheltuieli cu dobânzile și plata dividendelor preferate.
Cheltuieli fără numerar
  • Cheltuielile fără numerar sunt elemente care afectează venitul net, dar nu implică plata numerarului. Unele dintre articolele obișnuite fără numerar sunt enumerate mai jos.
Articole fără numerar Ajustarea la venitul net
Depreciere Plus
Amortizare Plus
Pierderi Plus
Câștiguri Scădere
Cheltuieli de restructurare (cheltuieli) Plus
Revocarea rezervei de restructurare (venit) Scădere
Amortizarea reducerii obligațiunilor Plus
Amortizarea primei de obligațiuni Scădere
Impozitele amânate Plus
Dobânda după impozitare
  • Deoarece dobânda este deductibilă din impozite, dobânda după impozitare se adaugă înapoi la venitul net
  • Costul dobânzii este fluxul de numerar către unul dintre părțile interesate ale firmei (deținătorii de datorii) și, prin urmare, face parte din FCFF
Cheltuieli de investitie
  • Investiția în active fixe este fluxul de numerar necesar pentru ca întreprinderea să își mențină și să își dezvolte operațiunile
  • Este posibil ca o companie să achiziționeze active fără a cheltui numerar utilizând acțiuni sau datorii
  • Analistul ar trebui să revizuiască notele de subsol, întrucât este posibil ca aceste achiziții de active să nu fi folosit în trecut numerar și echivalente de numerar, dar pot afecta prognozele viitoarei fluxuri de numerar libere către firmă
Schimbarea capitalului de lucru
  • Modificările fondului de rulment care afectează FCFF sunt elemente precum stocuri, creanțe și conturi de plătit.
  • Această definiție a fondului de rulment exclude numerarul și echivalentele de numerar și datoria pe termen scurt (note de plătit și partea curentă din datoria pe termen lung de plătit).
  • Nu includeți active și pasive curente neoperante, de exemplu, dividende de plătit etc.

# 4 - Exemplu FCFF în Excel

Având înțelegerea de mai sus a formulei, să analizăm acum exemplul de lucru al calculului fluxurilor de numerar gratuite către firmă. Să presupunem că vi s-a furnizat bilanțul și situația veniturilor pentru o companie, conform prevederilor de mai jos. Puteți descărca Exemplul Excel FCFF aici

Calculați FCFF (Free Cash Flow to Firm) pentru anul 2008

Soluţie

Să încercăm să rezolvăm această problemă folosind abordarea EBIT.

Formula FCFF = EBIT x (1-impozit) + Dep & Amort + Modificări ale fondului de rulment - cheltuieli de capital

EBIT = 285, rata de impozitare este de 30%

EBIT x (1-tax) = 285 x (1-0.3) = 199,5

Amortizare = 150

Modificări ale capitalului de lucru

Cheltuieli de capital = modificare a instalațiilor și echipamentelor imobiliare brute (EIP brut) = 1200 USD - 900 USD = 300 USD

Calcul FCFF = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5

Calculul fluxului de numerar gratuit către firmă este destul de simplu. De ce nu calculați FCFF folosind celelalte două formule FCFF - 1) Începând cu venitul net 2) Începând cu EBITDA

# 5 - Alibaba FCFF - FCFF pozitiv și în creștere

Pe 6 mai 2014, comerțul electronic chinez Alibaba a depus un document de înregistrare pentru a fi publicat în SUA în ceea ce poate fi mama tuturor Ofertelor Publice Inițiale din istoria SUA. Alibaba este o entitate destul de necunoscută în SUA și alte regiuni, deși dimensiunea sa masivă este comparabilă sau chiar mai mare decât Amazon sau eBay. Am folosit o abordare a fluxului de numerar redus pentru evaluarea Alibaba și am constatat că această companie uimitoare este evaluată la 191 miliarde de dolari!

Pentru Alibaba DCF, făcusem analiza situațiilor financiare și situațiile financiare prognozate și apoi calculam Fluxul de numerar gratuit către firmă. Puteți descărca Modelul financiar Alibaba de aici.

Mai jos este prezentat fluxul de numerar gratuit către firma din Alibaba. Fluxul de numerar gratuit este împărțit în două părți - a) FCFF istoric și b) FCFF de previziune.

  • Fluxul de numerar liber istoric către firmă este obținut din situația veniturilor, bilanț și fluxurile de numerar ale companiei din rapoartele sale anuale.
  • Calculul fluxului de numerar gratuit către firmă se prevede numai după prognozarea situațiilor financiare (numim acest lucru ca pregătind modelul financiar în excel). Fundamentele modelării financiare sunt ușor dificile și nu voi discuta detaliile și tipurile de modele financiare din acest articol.
  • Observăm că fluxul de numerar liber al Alibaba către firmă crește de la an la an
  • Pentru a găsi evaluarea Alibaba, trebuie să găsim valoarea actuală a tuturor exercițiilor financiare viitoare (până la perpetuitate - valoare terminală)

# 6 - Box FCFF - Negativ și în creștere

La 24 martie 2014, compania de stocare online Box a depus o cerere de ofertă publică și și-a dezvăluit planurile de a strânge 250 de milioane de dolari SUA. Compania este într-o cursă pentru a construi cea mai mare platformă de stocare în cloud și concurează cu marii ca Google Inc și rivalul său, Dropbox. În cazul în care doriți să înțelegeți mai multe despre cum este evaluat Box, vă rugăm să consultați articolul meu despre Box IPO Valuation

Mai jos sunt proiecțiile Box FCFF pentru următorii 5 ani

  • Box este un caz clasic al companiei cloud cu creștere ridicată care supraviețuiește datorită fluxului de numerar din finanțe (consultați studiul de caz nr. 1)
  • Box crește într-un ritm foarte rapid și ar trebui să poată genera fluxuri de numerar gratuite în viitor.
  • Întrucât Fluxul de numerar gratuit la firmă este negativ pentru următorii 5 ani, este posibil să nu ne fie înțelept să calculăm valoarea Boxului utilizând abordarea fluxului de numerar actualizat. În acest caz, este sugerată abordarea care utilizează evaluarea relativă.
  • Sunt destul de speriat de această IPO și, de fapt, am scris un articol despre Top 10 Scariest Details of Box IPO. Vă rugăm să rețineți că unul dintre cele mai înfricoșătoare detalii din Box IPO este fluxul de numerar liber negativ al companiei .

# 7 - De ce contează fluxurile de numerar gratuite

  • EPS poate fi modificat, dar Fluxul de numerar gratuit către firmă nu poate - Deși EPS este utilizat pe scară largă pentru a măsura performanța companiei, totuși, EPS poate fi modificat cu ușurință (datorită trucurilor politicii contabile) de către conducere și nu poate fi neapărat cel mai bun măsură pentru performanță. Este recomandat să utilizați o măsură care nu conține trucuri contabile. Fluxul de numerar gratuit către firmă poate fi o astfel de măsură care nu poate fi manipulată de modificările contabile.
  • Nu se poate pierde în curând dacă fluxul de numerar liber către firmă este pozitiv și în creștere - Companiile care produc în mod constant niveluri mai ridicate și în creștere ale fluxurilor de numerar gratuite către firmă sunt puțin probabil să devină rapid în curând, iar investitorii ar trebui să țină cont de acest lucru în timp ce investesc .
  • Indicator bun pentru investitorii care doresc aprecierea capitalului - Pentru investitorii orientați spre creștere, companiile cu fluxuri de numerar libere către firmă sunt susceptibile să își investească numerarul gratuit pentru Capex, care sunt necesare pentru a-și dezvolta activitatea de bază. Nivelurile în creștere ale fluxurilor de numerar gratuite sunt, în general, un indicator excelent al câștigurilor viitoare din câștiguri.
  • Indicator bun pentru investitorii care caută dividende regulate - Pentru investitorii cu venituri, fluxurile de numerar gratuite pot fi un indicator fiabil al capacității unei companii de a-și menține dividendul sau chiar de a-și crește plata.

Acum că cunoașteți fluxul de numerar gratuit către firmă, ce zici de FCFE - fluxul de numerar gratuit către capitalul propriu? Consultați aici un articol detaliat despre fluxul de numerar gratuit în capitalul propriu.

Concluzie

Observăm că excesul de numerar generat de companie (CFO + CFI) poate fi aproximat ca Flux de numerar gratuit către firmă.De asemenea, menționăm că EPS poate să nu fie cea mai bună măsură pentru a evalua performanța companiei, deoarece este susceptibilă de trucuri contabile de către conducere. O modalitate mai bună de a măsura performanța companiei de către băncile de investiții și investitori este de a calcula Free Cash Flow to Firm (FCFF), deoarece analizează capacitatea companiei de a supraviețui și de a crește fără surse externe de finanțare (capitaluri proprii sau datorii). Reducerea tuturor fluxurilor de numerar viitoare gratuite către firmă ne-a oferit valoarea întreprinderii a firmei. În plus, FCFF este utilizat pe scară largă nu numai de investitorii în creștere (care caută câștig de capital), ci și de investitorii cu venituri (care caută dividende regulate). FCFF pozitiv și în creștere înseamnă capabilități excelente de câștig în viitor; cu toate acestea, FCFF negativ și stagnant poate fi un motiv de îngrijorare pentru companie.

Ce urmeaza?

Dacă ați aflat ceva nou sau v-ați bucurat de acest flux de numerar gratuit într-un post ferm, vă rugăm să lăsați un comentariu mai jos. Spune-mi ce crezi. Multe mulțumiri și aveți grijă.

Post util

  • Formula FCF
  • FCFE
  • Evaluarea Alibaba FCFF
  • Greșeli în DCF

Articole interesante...