Diferența dintre asociații în comandită (LP) și asociați în general (GP)
Limited Partners (LP) sunt cei care au aranjat și investit capitalul pentru fondul de capital de risc, dar nu sunt cu adevărat preocupați de întreținerea zilnică a unui fond de capital de risc, în timp ce General Partners (GP) sunt profesioniști în investiții care au responsabilitatea de a decizii cu privire la proiectele care trebuie investite.
Multe instituții și persoane fizice de mare valoare netă au la dispoziție o mulțime de fonduri pe care doresc să obțină profituri mai mari. Metodele tradiționale nu au capacitatea de a le oferi randamentul scontat, astfel încât pentru a obține o rentabilitate mai bună a investițiilor lor, investesc în companii private sau companii publice care au devenit private.
Acest investitor nu face astfel de investiții direct. Ei fac această investiție printr-un fond de capital privat.
Cum funcționează o firmă de capital privat?
Pentru a înțelege conceptul de Limited Partners (LP) și General Partners (GP), este necesar să știm cum funcționează PE.
Când se înființează o firmă de PE, va avea investitori care și-au investit banii. Fiecare firmă de PE ar avea mai mult de un fond.
De exemplu, Carlyle, care este o firmă de PE de renume mondial, are în administrare mai multe fonduri. Acestea includ Global Energy and Power, Asia Buyout, Europe Technology, Carlyle Power Partners etc.
Viața unui fond PE poate dura până la zece ani. În general, în acei zece ani, 15-25 de tipuri diferite de investiții sunt realizate de fonduri de capital privat. În majoritatea cazurilor, o anumită investiție nu va depăși mai mult de 10% din totalul angajamentelor fondului.
Investitorii care au investit în fond ar fi cunoscuți sub numele de Limited Partners (LP), iar firma PE ar fi cunoscută sub numele de General Partner (GP). Deci, practic, structura unei firme de PE arată astfel.
Cine sunt Limited Partners sau LP?
Investitorii externi în fonduri PE sunt cunoscuți ca asociați în comandită limitată (LP). Acest lucru se datorează faptului că răspunderea lor totală este limitată la nivelul capitalului investit
sursa: forentis.com
Nu toată lumea poate investi într-o firmă de PE. În general, investitorilor care au capacitatea de a pune 250.000 USD sau mai mult li se permite să investească în PE Firm. Prin urmare, LP ar avea, în general, investitori precum fonduri de pensii, sindicate, companii de asigurări, dotări universitare, familii bogate sau persoane fizice, fundații etc. Fondurile de pensii private vs. publice, fondurile universitare și fundațiile reprezintă 70% din primele 100 de firme de capital privat, în timp ce restul de 30% este cu HNWI, asigurări și companii bancare.
Asta înseamnă că oamenii de rând nu pot investi deloc în fonduri? Ei bine, lucrurile au început să se schimbe acum. Administratorii tradiționali de capital privat, cum ar fi KKR, oferă acum oportunități de investiții la o sumă mult mai mică decât doar 10.000 USD.
Consiliul de investiții al planului de pensii din Canada, Sistemul de pensionare a profesorilor din Texas, Consiliul de investiții al statului Washington și Consiliul de pensii din Virginia sunt câteva exemple de investitori mari (parteneri limitati) din întreaga lume care au investit în fonduri de capital privat.
Așadar, LP ar angaja capitalul unei firme de capital privat și cere o rentabilitate pentru acesta. Capitalul privat a evoluat mult mai bine decât piețele publice în trecut.
Conform datelor disponibile, din aprilie 1986 până în decembrie 2015, indicele de capital privat al SUA Cambridge Associates a acordat investitorilor săi 13,4% anual net de comisioane, cu o abatere standard de 9,4%. A fost cea mai lungă perioadă pentru care sunt disponibile date în prezent, în timp ce indicele Russell 3000 a revenit anual cu 9,9% în aceeași perioadă, cu o abatere standard de 16,7% (inclusiv dividende).
sursa: Bloomberg.com
Limited Partners își investesc banii; nu sunt implicați în gestionarea fondurilor. Managementul este realizat de partenerul general.
Cine sunt Partener General (GP)?
Dacă se creează un fond, atunci fără să știți, aveți nevoie de o persoană care să îl gestioneze. Se face de către un partener general (GP). Toate deciziile pentru fondul PE sunt luate de GP. De asemenea, aceștia sunt responsabili de administrarea portofoliului fondului, care va conține toate investițiile fondului.
sursa: forentis.com
Partenerul general este plătit fie cu titlu de comision de administrare, fie poate fi compensat. O taxă de administrare nu este altceva decât un procent din suma totală a capitalului fondului. Acest procent este fix și nu este flexibil. În general, această taxă variază de la 1% la 2% anual din capitalul angajat.
De exemplu, dacă activele administrate sunt de 100 miliarde, atunci o taxă de administrare de 2% ar fi de 2 miliarde USD. Aceste comisioane sunt utilizate în scopuri administrative și acoperă cheltuieli precum salarii, comisioane de tranzacție plătite băncilor de investiții, consultanți, exp călătorie etc.
sursa: forentis.com
Cum câștigă atât de mult partenerii generali sau medicul general?
Un medic de familie, precum Henry Kravis de la KKR și Stephen Schwarzman de la Blackstone, a câștigat o reducere la jumătate de miliard de dolari într-un singur an.
Răspunsul este cascada de distribuție a retururilor.
În afară de salariile lor, partenerul general câștigă și dobânzi reportate sau reportate. Astfel, este un procent din profituri care finanțează câștigurile din investiții. De exemplu, dacă o companie este cumpărată cu 100 de miliarde de dolari și vândută cu 300 de miliarde de dolari, profitul este de 200 de miliarde de dolari. Dobânda suportată se va baza pe acești 200 de miliarde de dolari.
Cealaltă denumire utilizată pentru dobânda reportată este comisionul de performanță. Dobânda purtată sau comisionul de performanță este o taxă percepută pe baza sumei totale a profiturilor obținute de fond. Cu alte cuvinte, comisionul de performanță este partea din profiturile nete ale fondului, care urmează să fie plătite partenerului general.
sursa: forentis.com
Deci, în exemplul de mai sus, ar fi (200 miliarde dolari x 20%, adică 40 miliarde dolari), iar restul va merge la investitor.
Astfel, comisionul de performanță se referă și la partenerul general purtat de investitori, deoarece aceștia primesc o cotă din profit, care este inegală cu angajamentul de capital al fondului. Un medic de familie va angaja doar 1-5% din capitalul fondului, dar trebuie să păstreze 20% din profit.
Exemplu de interes purtat
Să înțelegem acest lucru mai mult printr-un exemplu
Să presupunem că o firmă PE numită firmă AYZ strânge un fond de 900 de milioane de dolari, din acest 860 de milioane de dolari, provenind de la Limited Partners, iar restul de 40 de milioane de dolari provenind de la Partenerul General. Astfel, GP a contribuit doar cu 5% la fond.
Medicul de familie, după ce a primit fonduri, ar investi tot capitalul în companii care achiziționează. Trec câțiva ani; părăsesc toate companiile din portofoliu pentru un total de 2 miliarde USD. LP-urile primesc înapoi 860 milioane de dolari mai întâi - asta le restituie capitalul. Acest lucru lasă 1,14 miliarde de dolari rămași și este împărțit cu 80/20 între LP-uri și GP. Deci LP-urile primesc 912 milioane de dolari, iar medicul de familie primește 228 milioane de dolari. Așadar, medicul de familie a investit 40 de milioane de dolari la început, dar a primit înapoi 200 milioane de dolari în profit. GP a realizat astfel o rentabilitate de 5 ori în acest fond.
Uneori dobânda purtată este sub formă de capitaluri proprii.
Atunci când dobânzile reportate sunt sub formă de capitaluri proprii, atunci dobânda pentru un fond ar fi plătită către GP ca acțiuni. Dobânda este sub formă de capitaluri proprii, se bazează pe aportul de capital al fiecărui comanditar, cu un anumit procent din aceste acțiuni alocat partenerului general ca fiind contabil. În general, acest procent este de 20%. Acțiunile Carry au în principal o perioadă de investire pe mai mulți ani, care urmărește investițiile efectuate.
Transportul de capitaluri proprii este împărțit între directorii executivi care lucrează la firma de capital privat. Există multe arome de interes transportat, deci este adesea dificil să faci o comparație exactă a două pachete de transport diferite.
Taxele de performanță motivează firmele de capital privat să genereze randamente mai mari. Taxele percepute astfel sunt astfel încât să alinieze interesele partenerului general și ale LP-urilor acestuia.
Care este rata obstacolelor?
Multe firme de PE permit taxa de performanță după rata Hurdle. Deci, partenerul general va primi reportul care reprezintă comision de performanță numai atunci când fondul este capabil să obțină profituri peste o anumită rată de obstacol.
Astfel, rata Hurdle este randamentul minim care trebuie realizat înainte ca profitul să fie împărțit conform acordului sub dobândă reportată.
- Fondurile au o rată a randamentului obstacol, astfel încât un fond să acorde o taxă de performanță GP numai după ce a realizat un profit minim convenit în prealabil.
- Deci, o rată de obstacol de 15% înseamnă că fondul de capital privat trebuie să obțină o rentabilitate de cel puțin 15% înainte ca profiturile să fie împărțite în conformitate cu acordul dobânzii reportate.
- În industria PE, cea mai răspândită structură a taxelor este denumită în mod obișnuit „2 și 20”, prin care se percepe o taxă de administrare de 2% pentru activele aflate în gestiune sau capitalul total angajat. O taxă de performanță de 20% este evaluată pe profiturile fondului.
- Pentru a le înțelege, să vedem să luăm acest exemplu în cazul în care asociații în comandită obțin o rentabilitate preferată de 10%, iar parteneriatul oferă un randament de 25%, medicul de familie ar primi 20% din randamentul incremental de 15% livrat.
- În absența randamentului obstacol, managerii de capital privat nu vor primi o parte din profit (dobândă reportată).
- Profiturile pentru rata obstacolului sunt calculate pentru performanța în ansamblu. Aceasta este pentru întreaga sumă investită, care poate fi de 5-10 tranzacții într-un an și nu pe bază de tranzacție.
De ce se păstrează această rată de obstacole?
Atunci când un asociat comandat investește în rentabilitate privată, el își asumă un risc mai mare decât riscul pe care l-ar fi asumat investind pe piețe normale sau pe un indice de capitaluri proprii. Riscul este mai mare decât riscul de piață, deci solicită o rată de obstacol înainte de a împărți profiturile cu partenerul general.
Când sunt structurate fondurile cu Floor?
Unele fonduri sunt structurate cu un „etaj”. În acest tip de înființare, dobânda ar fi alocată numai atunci când profiturile nete depășesc rata de obstacol. Acest tip de aranjament nu are prevederea în care GP poate fi recuperat ulterior și, prin urmare, este puternic opus de partenerii generali.
Este această taxă de performanță doar pentru medicul de familie?
Interesant este faptul că nu foarte multe echipe de private equity primesc bani pe deplin. Este așa cum și partenerii pensionari au adesea dreptul la cota de transport. Această împărțire se face pe măsură ce fondurile PE cumpără partea partenerului care se retrage într-un fond în momentul pensionării. Acest aranjament este activ pentru o anumită perioadă de timp după pensionare. Firmele de capital privat pot plăti o cantitate semnificativă de report în funcție de situație. Deci, dacă există o scădere a firmei sau deținută de o companie-mamă sau dacă firma are acționari minoritari, atunci plata este de până la 10-50%.
Ce sunt Escrow și Claw-Back?
- Mulți asociați comanditați solicită să aibă un acord escrow și aranjamente „clawback”. Motivul pentru care fac acest lucru este să se asigure că orice plăți anticipate anticipate sunt returnate în cazul în care fondurile sunt mai puțin performante în general.
- De exemplu, dacă societățile comandite se așteaptă la o rentabilitate anuală de 15%, iar fondul returnează doar 10% într-o perioadă de timp. În acest scenariu, o parte din reportul plătit partenerului general ar fi returnat pentru a acoperi deficiența.
- Această prevedere de recuperare, atunci când este adăugată la celelalte riscuri asumate de partenerul general, conduce la justificarea industriei PE, conform căreia dobânda purtată nu este un salariu; în schimb, este o rentabilitate a investiției cu risc care se plătește numai atunci când este atins nivelul de performanță necesar.
- Cu toate acestea, recuperările sunt dificil de aplicat. Dificultatea apare atunci când beneficiarii de transfer sunt plecați de la firmă sau când au suferit orice eșecuri financiare majore.
- De exemplu, și-au pierdut toate reportările din cauza unei investiții greșite care a dat ulterior pierderi uriașe sau când și-au folosit reportajul pentru a plăti o decontare.
Carry Structures din întreaga lume
- În cercetările efectuate, s-a constatat că, în general, asociații în comandită cu sediul în SUA sunt mai numeroși, în cazul în care randamentele sunt adesea mai mari decât în alte țări. În SUA, reportul se bazează pe o bază de la o tranzacție la alta cu dispozițiile în vigoare privind garanția și recuperarea.
- Pe de altă parte, Europa urmează în general o abordare a întregului fond. Aici, partenerii administratori își obțin cota din profit pur și simplu după ce investitorilor li s-a plătit capital și se întoarce din capitalul extras. Uneori, reportul este interzis de unii investitori europeni pentru anumite condiții ale fondului, cum ar fi 5 ani.
- În Australia, capitalul privat este dominat de câțiva parteneri limitati, care tind să promoveze condiții conservatoare de report. Este destul de similar cu modelul european. În Australia, acele fonduri care au o istorie de performanță profitabilă, care este, de asemenea, consecventă, pot negocia condiții de report favorabile, spre deosebire de altele.
- Când vine vorba de regiunea Asia-Pacific, majoritatea au mecanismul de recuperare a GP care impune GP-ului să restituie la sfârșitul duratei de viață a fondului orice dobândă excedentară pe care ar fi putut-o primi așa cum s-a menționat mai sus.
Partenerii generali sunt coloana vertebrală a unui fond PE. Ei sunt capabili să obțină condiții mai bune și un angajament de capital atunci când furnizează randamente bune sau când piețele se bucură de curse. În același timp, asociații în comandă comandă condiții mai bune atunci când piețele sunt nefavorabile sau sunt în fază descendentă, ca în 2008-2009 acea criză post-financiară.
După 2008-2009, mecanica fondurilor PE s-a schimbat. Conform tendințelor, LP-urile au început să prefere relații GP reduse. Au început să elimine medicii neperformanți.
Așadar, având în vedere un viitor în care vom vedea o preferință semnificativă asupra concentrației GP și reducerea numărului total de GP-uri finanțate, dinamica puterii LP / GP este de așteptat să se deplaseze către un număr selectat de GP „performanți” care ar putea comanda atractiv taxe și condiții.
Articole similare
- Oportunități de ieșire din capitalul privat în Rusia
- Capital privat în India
- Capital de risc vs. Capital privat
- Cărți de capital privat (trebuie citit)
