Care este valoarea terminalului?
În timpul evaluării companiei utilizând fluxuri de numerar actualizate, nu se iau toate fluxurile de numerar până la infinit și, prin urmare, după un anumit număr de ani, valoarea posibilă a activelor companiei sau valoarea aproximativă a fluxurilor de numerar viitoare sunt utilizate ca valoare terminală și fluxul de numerar actualizat este efectuat.
Este valoarea fluxului de numerar gratuit așteptat al unei companii dincolo de perioada unui model financiar proiectat explicit.
Acest tutorial se concentrează pe modurile în care valoarea terminală este calculată în contextul pregătirii modelului financiar în excel. -
- Calculați valoarea terminalului?
- Pași în calcularea valorii terminalului
- Formulă
- Creșterea perpetuității și ieșirea din metoda multiplă
- Exemplu Excel
- Televizorul Alibaba (folosind metoda de creștere a perpetuității)
- Poate fi vreodată negativ?
- Limitări
Descărcări utile - 1) Șabloane Excel cu valoare terminală gratuită (utilizate în postare) și 2) Model de calcul TV IPO Alibaba
Descărcați șabloanele de valori ale terminalului
Introduceți adresa de e-mail Continuând pasul de mai sus, sunteți de acord cu Termenii de utilizare și politica de confidențialitate.Calculați valoarea terminalului
Calculul valorii terminale este o cerință cheie a fluxului de numerar actualizat.
- Este foarte dificil să proiectăm situațiile financiare ale companiei care să arate cum se vor dezvolta pe o perioadă mai lungă de timp.
- Nivelul de încredere în proiecția situațiilor financiare scade exponențial de ani de zile, care sunt mult mai departe de astăzi.
- De asemenea, condițiile macroeconomice care afectează afacerea și țara se pot modifica structural.
- Prin urmare, simplificăm și folosim anumite ipoteze medii pentru a găsi valoarea companiei dincolo de perioada de prognoză (numită „ valoare terminală” ), astfel cum este prevăzută de Modelarea financiară.
Următorul grafic arată cum se calculează valoarea terminalului.
Pași în calcularea valorii terminalului
În această secțiune, am prezentat abordarea generală a realizării fluxurilor de numerar actualizate sau a evaluării DCF a oricărei companii. Mai ales, vă rugăm să rețineți Pasul 3, unde calculăm valoarea terminală a firmei pentru a găsi valoarea justă a acțiunii.
Pasul 1: Creați infrastructura (nu este discutat în acest articol)
Pregătiți o foaie Excel necompletată cu Contul de venituri separat, Bilanțul contabil și fluxurile de numerar (ultimii 5 ani
).
Efectuați analiza raportului pentru anii istorici pentru a înțelege compania
Pasul 2: Proiectați situațiile financiare și FCFF (care nu sunt discutate în acest articol)
- Previziunea declarației de venit (P&L) este cea mai importantă pentru analiști. Prin urmare, trebuie să dedicați mult timp acestui lucru. În acest sens, trebuie să citiți raportul anual și alte documente pentru a obține o înțelegere solidă a previziunilor.
- Este recomandabil să citiți și alte rapoarte de cercetare ale casei de brokeraj pentru a înțelege modul în care au modelat numerele de vânzări.
- Prognozați situațiile financiare pentru următorii 5 ani (perioada de prognoză explicită) - model financiar
- Când prognozați situațiile financiare ale companiei, trebuie să proiectați situațiile financiare ale companiei doar pentru următorii 4-5 ani și, în general, nu dincolo de aceasta.
- Putem proiecta teoretic situațiile financiare pentru următorii 100-200 de ani; cu toate acestea, dacă facem acest lucru, introducem multă volatilitate pe baza ipotezelor.
Pasul 3: Găsiți prețul echitabil al acțiunii firmei, reducând FCFF și TV
- Calculați FCFF pentru următorii 5 ani în conformitate cu modelul financiar
- Aplicați un WACC adecvat (costul mediu ponderat al capitalului) din calculele structurii capitalului.
- Calculați valoarea actuală a perioadei explicite FCFF
- Calculați valoarea companiei (perioadă care depășește perioada explicită)
- Valoarea întreprinderii = Valoarea actuală (Perioada explicită FCFF) + Valoarea actuală (TV)
- Găsiți valoarea de capital a întreprinderii după deducerea datoriei nete.
- Împărțiți valoarea de capital a întreprinderii la numărul total de acțiuni care urmează să ajungă la „valoarea justă intrinsecă” a companiei.
- Recomandați dacă „CUMPARA” sau „VÂNZA”
De asemenea, uitați-vă la valoarea întreprinderii vs. valoarea capitalului propriu
Formula valorii terminale
O presupunere importantă aici este „ Preocuparea continuă” a companiei. Cu alte cuvinte, compania nu își va opri operațiunile de afaceri după câțiva ani; cu toate acestea, va continua să facă afaceri pentru totdeauna. Valoarea firmei (Enterprise Value) este în esență valoarea actuală a tuturor viitoarelor fluxuri de numerar gratuite către firmă.
Putem reprezenta valoarea firmei folosind formula valorii terminale de mai jos -
t = timp, WACC este costul mediu ponderat al capitalului sau rata de actualizare, FCFF este fluxurile de numerar gratuite către firmă
Putem diviza formula valorii terminale de mai sus în două părți 1) Valoarea actuală a prognozei explicite, 2) Valoarea actuală a televizorului
3 tipuri de formule de valoare terminală
Există trei formule pentru calcularea valorii terminale a firmei. Primele două abordări presupun că compania va exista pe o bază continuă în momentul estimării televiziunii. A treia abordare presupune că compania este preluată de o companie mai mare, plătind astfel prețul de achiziție. Să analizăm în detaliu aceste abordări.
1) Metoda de creștere a perpetuității sau modelul de creștere a creșterii Gordon
Vă rugăm să rețineți că presupunerea de aici este aceea a „continuării activității”.
Această metodă este formula preferată pentru a calcula valoarea terminală a firmei. Această metodă presupune că creșterea companiei va continua (ritm de creștere stabil), iar randamentul capitalului va fi mai mare decât costul capitalului. Reducem fluxul de numerar gratuit companiei după anii proiectați și găsim valoarea terminală.
Folosind matematica grozavă, putem simplifica formula conform celor de mai jos -
Valoare terminală = FCFF 6 / (WACC - Rată de creștere)
Numeratorul formulei de mai sus poate fi scris și ca FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ rata de creștere)
Formula valorii terminale revizuite este după cum urmează -
Valoare terminală = FCFF 5 * (1+ Rată de creștere) / (WACC - Rată de creștere)
O estimare rezonabilă a ratei de creștere stabilă aici este rata de creștere a PIB-ului țării. Metoda Gordon Growth poate fi aplicată în companii care sunt mature, iar rata de creștere este relativ stabilă. Un exemplu ar putea fi companiile mature din sectorul auto, sectorul bunurilor de consum etc.
2) Fără model de perpetuitate de creștere
Această formulă presupune că rata de creștere este zero! Această ipoteză implică faptul că rentabilitatea investițiilor noi este egală cu costul capitalului.
Formula valorii terminale a perpetuității fără creștere.
Valoare terminală = FCFF 6 / WACC
Această metodologie poate fi utilă în sectoarele în care concurența este ridicată, iar oportunitatea de a obține profituri excesive tind să se mute la zero.
3) Ieșiți din metoda multiplă
Această formulă utilizează ipoteza care stă la baza faptului că o bază multiplă de piață este o abordare echitabilă a valorificării unei afaceri. O valoare este de obicei determinată ca un multiplu al EBIT sau EBITDA. Pentru întreprinderile ciclice, în loc de EBITDA sau valoarea EBIT la sfârșitul anului n, folosim un EBIT mediu sau EBITDA pe parcursul unui ciclu. De exemplu, dacă sectorul metalelor și mineritului tranzacționează de 8 ori multiplul EV / EBITDA, atunci televizorul companiei implicat în utilizarea acestei metode ar fi 8 x EBITDA al companiei.
Exemplu de calcul al valorii terminale în Excel
În acest exemplu, calculăm valoarea justă a stocului utilizând abordările de calcul cu două terminale ale valorii discutate mai sus. Puteți descărca șablonul Excel Value Terminal pentru exemplul de mai jos -
În plus față de informațiile de mai sus, aveți următoarele informații -
- Datorie = 100 USD
- Numerar = 50 USD
- Număr de acțiuni = 100
Găsiți valoarea justă pe acțiune a acțiunii utilizând metoda de calcul a valorii terminale propuse
Calculul prețului acțiunilor - folosind metoda de creștere a perpetuității
Pasul 1 - Calculați VAN al fluxului de numerar liber către firmă pentru perioada de prognoză explicită (2014-2018)
Pasul 2 - Calculați valoarea terminală a stocului (la sfârșitul anului 2018) utilizând metoda Creșterea Perpetuității
Pasul 3 - Calculați valoarea actuală a televizorului
Pasul 4 - Calculați valoarea întreprinderii și prețul acțiunii
Vă rugăm să rețineți că, în acest exemplu, contribuția valorii Terminalului la valoarea Enterprise este de 78%! Aceasta nu face excepție. În general, veți observa că contribuie la 60-80% din valoarea totală.
Calculul prețului acțiunilor - folosind metoda Exit Multiple.
Pasul 1 - Calculați VAN al fluxului de numerar liber către firmă pentru perioada de prognoză explicită (2014-2018). Vă rugăm să consultați metoda de mai sus, unde am finalizat deja acest pas.
Pasul 2 - Calculați valoarea terminală a stocului (la sfârșitul anului 2018) folosind metoda Exit Multiple. Să presupunem că în această industrie, companiile medii tranzacționează la 7x EV / EBITDA multiplu. Putem aplica același multiplu pentru a găsi televizorul acestui stoc.
Pasul 3 - Calculați valoarea actuală a televizorului
Pasul 4 - Calculați valoarea întreprinderii și prețul acțiunii
Vă rugăm să rețineți că, în acest exemplu, contribuția TV la valoarea Enterprise este de 77%!
Cu ambele metode, obținem prețuri ale acțiunilor care sunt foarte apropiate unele de altele. Uneori, puteți observa variații mari ale prețurilor acțiunilor și, în acest caz, trebuie să vă validați ipotezele pentru a investiga o diferență atât de mare în prețurile acțiunilor folosind cele două metodologii.
Valoarea terminală a Alibaba (folosind metoda de creștere a perpetuității)
Puteți descărca Modelul financiar al Alibaba de aici. Diagrama de mai jos detaliază fluxul de numerar liber către firma Alibaba și abordarea pentru a găsi evaluarea corectă a firmei.
Evaluarea Alibaba = Valoarea actuală a FCFF (2015-2022) + Valoarea actuală a FCFF (2023 până la „TV” infinit)
Pasul 1 - Calculați VAN al fluxului de numerar gratuit la firma Alibaba pentru perioada explicită (2015-2022)
Pasul 2 - Calculați valoarea terminală a Alibaba la sfârșitul anului 2022 - În acest model DCF, am folosit metoda Perpetuity Growth pentru a calcula valoarea terminală a Alibaba
Pasul 3. Calculați valoarea actuală netă a televizorului.
Pasul 4 - Calculați valoarea întreprinderii și prețul echitabil al acțiunii Alibaba
Vă rugăm să rețineți că televiziunea contribuie cu aproximativ 72% din valoarea totală a întreprinderii în cazul Alibaba
Valoarea terminalului poate fi negativă?
Teoretic, DA, practic NU!
Teoretic, acest lucru se poate întâmpla atunci când valoarea terminalului este calculată folosind metoda creșterii perpetuității.
Valoare terminală = FCFF 5 * (1+ Rată de creștere) / (WACC - Rată de creștere)
În formula valorii terminale de mai sus, dacă presupunem rata de creștere WACC < , atunci valoarea derivată din formulă va fi Negativă. Acest lucru este foarte dificil de digerat, întrucât o companie cu creștere ridicată arată acum o valoare terminală negativă doar datorită formulei utilizate. Cu toate acestea, această presupunere a ratei de creștere ridicată este incorectă. Nu putem presupune că o companie va crește cu o rată foarte mare până la infinit. Dacă acesta este cazul, atunci această companie va atrage tot capitalul disponibil în lume. În cele din urmă, compania va deveni întreaga economie și toți oamenii care lucrează pentru această companie (Minunat! Din păcate, acest lucru este puțin probabil!)
Când faceți evaluarea, o valoare terminală negativă nu există practic. Cu toate acestea, dacă compania are pierderi uriașe și va da faliment în viitor, valoarea capitalului propriu va deveni zero. O altă cauză ar putea fi dacă produsul companiei devine învechit, cum ar fi mașinile de scris sau pagerele, sau Blackberry (?). Și aici puteți ajunge într-o situație în care valoarea capitalului propriu poate deveni literalmente mai aproape de zero.
Limitări ale valorii terminale
- Vă rugăm să rețineți că dacă folosim metodele multiple de ieșire, atunci amestecăm abordarea fluxului de numerar actualizat cu abordarea relativă de evaluare, deoarece multiplele de ieșire au sosit de la firme comparabile.
- De obicei contribuie cu mai mult de 75% din valoarea totală. Acest lucru devine puțin riscant dacă luați în considerare faptul că această valoare variază foarte mult, chiar și cu o modificare de 1% a WACC sau a ratelor de creștere.
- Pot exista companii precum Box, care demonstrează un flux de numerar liber negativ către firmă. În acest caz, niciuna dintre cele trei abordări nu va funcționa. Aceasta implică faptul că nu puteți aplica o abordare a fluxului de numerar redus. Singura modalitate de a aprecia o astfel de firmă va fi utilizarea multiplilor de evaluare relativă.
- Rata de creștere nu poate fi mai mare decât WACC. În acest caz, atunci nu puteți aplica metoda de creștere a perpetuității pentru a calcula valoarea terminalului.
Video cu valoare terminală
Concluzie
Valoarea terminală este un concept foarte important în fluxurile de numerar actualizate, deoarece reprezintă mai mult de 60% -80% din evaluarea totală a firmei. Ar trebui să acordați o atenție specială asumării ratelor de creștere (g), a ratelor de actualizare (WACC) și a multiplilor (raportul PE, prețul la carte, raportul PEG, EV / EBITDA sau EV / EBIT). De asemenea, este util să calculați valoarea terminală utilizând cele două metode (metoda de creștere a perpetuității și să ieșiți din mai multe metode) și să validați ipotezele utilizate.
Ce urmeaza?
Dacă ați aflat ceva nou sau v-a plăcut postarea, vă rugăm să lăsați un comentariu mai jos. Spune-mi ce crezi. Multe mulțumiri și aveți grijă. Învățare fericită!
Postări utile
- Formula Value Enterprise
- Formula modelului Gordon Growth
- Exemple de valoare de capital
- Exemplu de FCFF
